【公司研究】旗滨集团-深度报告：节能、电子玻璃业务发展喜人成本锁定带来利润弹性-20200720[31页].pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 深 度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 旗滨集团 601636.SH 节能/电子玻璃业务发展喜人，成本锁 定带来利润弹性 旗滨集团深度报告 核心观点核心观点 节能玻璃业务是公司最确定的业绩增长来源之一。节能玻璃业务是公司最确定的业绩增长来源之一。国内节能玻璃市场空间

2、超 200 亿元。建筑节能标准的提升推动节能玻璃行业发展，未来渗透率仍 有望提升。节能玻璃业务盈利能力相对更高，且处于上升期。公司是国内为 数不多的三银 Low-E 中空玻璃生产企业，在完成全国布局后高端产品市占 率有望快速提升。公司节能玻璃业务产能 22 年释放完毕，预计 24 年达到 稳定状态， 届时 5 个节能基地有望贡献 32 亿营收。参考信义玻璃 11%的净 利率，我们认为稳定状态下此业务净利率有望提升至 10%左右。 电子玻璃业务推进顺利。电子玻璃业务推进顺利。电子玻璃主要应用于手机、平板电脑等终端的触屏 上。 按照 19 年手机产量推算全球盖板和贴片市场空间约 93 亿， 国内市

3、场主 要被欧美产商垄断，国产替代空间每年估计达到 21 亿。康宁等国外厂商的 二次强化技术使盖板玻璃性能更优，国产厂商工艺更新速度正逐步加快，产 品性能差距有望与国外玩家缩小。目前公司产品主要应用于贴片和 B 规盖 板，良率已超 50%，A 规盖板正在送检，市场突破后有望扩产。若公司明年 在盖板市场的占有率达 10%， 21 年电子玻璃收入/净利润将达 1.77/0.69 亿。 浮法原片成本下降明显，成本锁定带来盈利弹性。浮法原片成本下降明显，成本锁定带来盈利弹性。燃料/纯碱/硅砂是最主要 的成本，在一般情况下占比分别为 34%/23%/12%。今年以来，燃料和纯碱 价格不断下滑，当前石油焦/

4、天然气/纯碱价格分别同比下滑 16%/8%/30%。 今年下半年，醴陵的硅砂基地投产，预计将节约成本 4200 万元，折合 0.4 元/重箱的浮法原片成本，整体硅砂自给率有望升至 72%。由于资金实力雄 厚，公司在低价锁定的纯碱和石油焦将保证成本低于同行，竞争优势明显。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 玻璃价格 5 月迎来拐点后即将进入传统旺季，电子玻璃进展较好。我们调减 原片生产成本、调增节能玻璃收入并增加电子玻璃业务，20-22 年 EPS 由 0.53/0.67/0.74 元上修至 0.60/0.75/0.84 元，CAGR+19.01%。根据可比公 司估值给予公司 20 年 19

5、X PE，对应目标价 11.40 元，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 地产投资大幅下滑；原料价格快速提升；电子玻璃量产不及预期 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （2020 年 07 月 20 日） 9.24 元 目标价格 11.4 元 52 周最高价/最低价 9.24/3.33 元 总股本/流通 A 股（万股） 268,641/268,321 A 股市值（百万元） 24,822 国家/地区 中国 行业 建材 报告发布日期 2020 年 07 月 20 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 24.70 62.68 79.07 145.74

6、相对表现 28.26 48.49 57.61 122.83 沪深 300 -3.56 14.19 21.46 22.91 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 黄骥 021-63325888*6074 执业证书编号：S0860520030001 联系人 江剑 021-63325888*7275 联系人 聂磊 021-63325888*7504 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,378 9,306 9,333 10,818 12,148 同比增长(%) 10.5% 11.1% 0.3% 15.9% 12.3% 营业利润