诺唯赞-深度报告：从核心原料到一体化拓展的生物试剂企业-220331（26页）.pdf

1、 http:/ 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 诺唯赞诺唯赞(688105) 报告日期：2022 年 3 月 31 日 从核心原料到一体化拓展的生物试剂企业从核心原料到一体化拓展的生物试剂企业 诺唯赞深度报告 table_zw 公司研究医疗器械行业 ：孙建 执业证书编号：S1230520080006 ：联系人：孙建 ： 报告导读报告导读 诺唯赞是一家基于核心原料不断拓展应用场景的国产生物试剂领先企业。新冠疫情扰动下常规业务基于产品梯队与客户积累，也同步迎来加速增长新阶段，我们认为在下游场景拓宽+国产替代窗口期双重加持下，公司主营业务收入有望持续快速增

2、长，成为生物试剂国产替代领导者。 投资要点投资要点 基于核心原料优势，一体化拓展打造生物试剂国产替代领导者基于核心原料优势，一体化拓展打造生物试剂国产替代领导者 公司以关键核心原料酶、抗原、抗体为圆心，围绕原料辐射高相关性体外诊断产品与生物医药服务，拓展“生命科学+体外诊断+生物医药”三大应用场景拉动收入增长的经营模式，在国产竞争格局中保持着相对领先优势，有望实现收入同比可持续快速增长。 生命科学：常规生命科学：常规试剂试剂产品放量，支柱板块稳中求进产品放量，支柱板块稳中求进 上游生物试剂产品作为生命科学研发、生产、应用的核心环节，具备“芯片”属性。剔除新冠相关扰动后，公司 2017-2020

3、 年生物试剂营收 CAGR 约 49%，超过同期市场规模 CAGR16.96%，拥有丰富的客户积累与产品验证，具备高确定性。我们认为，公司正处于国产替代加速阶段，常规分子试剂得益于下游应用场景的持续拓宽+疫情催化下的国产替代进程加速，在“扩品类+增人效”双轮驱动下有望持续放量。 体外诊断：储备指标放量，看好抗原检测边际变化体外诊断：储备指标放量，看好抗原检测边际变化 公司重点开发稀缺性、超敏性、多联检指标，差异化路线避免了红海市场的同质化竞争，自产优势削弱了集采政策可能带来的利润下降，具备高成长性。参考公司体外诊断试剂注册证书获批节奏，我们预计短中期内储备指标或将持续放量，2023 年常规诊断

4、试剂营收有望达到 2.2 亿元。同时，新冠抗原检测试剂盒的获批为公司带来利好边际变化，新冠相关检测产品有望继续贡献现金流。 生物医药：制药生物医药：制药+疫苗场景放量，新兴板块未来可期疫苗场景放量，新兴板块未来可期 伴随生物药与疫苗市场的高速增长，上游生物试剂与 CRO 服务等场景快速放量。公司从 2020 年开始布局生物医药板块，主要提供生物药原料、疫苗生产原料与疫苗 CRO 服务等，2020 年该业务在原料端与服务端的能力均获得验证，我们预计 2021 年生物医药板块开始贡献营收， 具备高潜能与高弹性。 我们看好该板块在客户拓展下的天花板提升，有望成为公司中长期发展的新动能。 盈利预测及估

5、值盈利预测及估值 我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.83、2.10、2.64 元/股，对应 2022 年3 月 31 日收盘价 2022 年 PE 为 46 倍。我们认为，公司在掌握核心原料下具有table_invest 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥95.59 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2021 0.44 4Q/2020 0.60 table_stktrend 公司简介公司简介 诺唯赞是一家围绕酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料进行技术研发和产品开发的生物科技企业，是国内少数同时具有自主可控上游技术开发能力和终端产品生产

6、能力的研发创新型企业。 相关报告相关报告 table_research 证券研究报告 table_page 诺唯赞诺唯赞(688105)(688105)深度报告深度报告 http:/ 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一体化拓展优势，三大主营业务放量持续性有望超预期，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示 行业政策变动风险，研发不及预期风险，市场开拓不及预期风险。 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 1564 1858 2189 2669 (+/-) 482.92% 18.74% 17.8