中粮工科-深度报告：为何说属于中粮的黄金时代才刚开始？-220331（45页）.pdf

1、中粮工科(301058)(301058)深度报告：为何说属于中粮的黄金时代才刚开始？证券分析师：戴铭余 A0230520010001研究支持：刘爽 A0230521100004 郦悦轩 A2投资案件投资案件投资分析意见：我们维持2022年是公司业绩增长拐点，2023年是公司爆发年的判断。维持2021-2023年归母净利润盈利预测为1.65亿元、3.01亿元、4.48亿元，对应2021-2023年EPS分别为0.32、0.59、0.87元，对应当前PE分别为53、29、19X。中粮工科是我国粮油和冷链行业工程服务及设备制造领域的龙头企业，我们判断，当下公司正处于自身阿尔法和行业贝塔的双左侧，属于

2、中粮的高增时代才开始。考虑公司为投资驱动型且明年为发力元年，这与光伏行业在双碳顶层政策下需求快速增长，行业内相关公司业绩高增高度类似。我们以光伏行业的设备和EPC龙头作为可比公司，可比公司2023年平均PEG为0.65X。预计公司2020-2023年业绩复合增速51%，2023年业绩为4.48亿，我们给与:公司2023年PEG=0.65X，对应151亿目标市值，对应73%上涨空间，维持“买入”评级。关键假设点：2021-2023机电工程营收增速40%、100%、60%，机电工程毛利率14%、15%、16%；2021-2023设计咨询营收增速40%、30%、30%，设计咨询毛利率45%、45%、

3、45%；2021-2023设备制造营收增速20%、120%、20%，设备制造毛利率23%、26%、26%。有别于大众的认识：此轮稳增长的市场预期已逐渐一致，但大家对发力方向和力度依然存疑。当下大家对“钱哪里来”仍然底气不足，我们判断，此轮投资发力大概率以中央转移支付和央企投资为边际发力点，由于资金来源不同于以往造成投向会更多样化（重民生而淡收益），相对于预期一致的新基建、分歧较大的传统老基建，“老基建里的新方向”将是边际预期差和弹性更大的赛道，如粮仓、冷链建设，中粮工科将直接受益。股价表现的催化剂：粮仓投资以及冷链基础设施投资超预期。核心假设风险：粮仓建设及冷链物流建设力度低于预期；技术研发延

4、误、未能迎合市场需求、未能紧贴技术趋势；技术人员流失风险。UUkXvZaZgVsW8Z2X9YbR8Q7NtRmMmOnPfQrRsOfQrRpO8OqQwPwMqRqPwMtQnP3引言：引言： “稳稳增长”结构已变，不可拘泥于过往增长”结构已变，不可拘泥于过往此轮稳增长的市场预期已逐渐一致，但发力结构和历史有根本性区别，和2018年更是完全不同，房地产将大概率出现历史上第一次边际负贡献，“多样化”基建才是这一轮的压舱石。稳增长收益来自三阶段：第一阶段是分歧修正的估值修复；第二阶段是资金跷跷板带来的估值提升；第三阶段是业绩弹性驱动戴维斯双击。第一阶段优先选择老白马，而目前正处于第二阶段的跷跷

5、板效应的中期，建材板块波动大本质是由于市场对多数标的第三阶段业绩弹性兑现能力存疑，多数老白马因下游地产占比过高普遍面临“业绩没弹性或弹性低于预期的风险”，因此最合适的是以攻为守，走“真弹性”赛道。第一阶段第二阶段第三阶段分歧修正驱动估值修复资金跷跷板驱动估值提升业绩弹性驱动戴维斯双击本轮稳增长的三个阶段资料来源：申万宏源研究4引言：“稳增长”需寻“真弹性”赛道引言：“稳增长”需寻“真弹性”赛道这一轮基建发力的起点是资金属性变革，我们判断，资金来源大概率以中央财政转移支付和央企投资为边际发力点，这将直接导致投向更加多样化，尤其是针对长期保民生但收益率较低的项目，反而成为了这一轮基建发力的弹性选项

6、。相对于预期一致的新基建、分歧较大的“老基建老方向”，“老基建里的新方向”将是边际预期差和弹性更大的赛道，如粮仓、冷链建设、地下管廊等。管廊粮仓建设老基建新方向冷链物流资料来源：申万宏源研究老基建里的新方向主要内容主要内容1. “粮食安全+冷链物流”总工程师2. 粮仓新周期打造5倍级赛道3. 大格局奠定冷链大空间4. 投资分析意见5. 风险提示61.1 1.1 中粮工科：部署研究院起家，底蕴雄厚中粮工科：部署研究院起家，底蕴雄厚从部署科研院所转型为“粮油工程+冷链物流”上市公司，底蕴雄厚前身为国家粮食部成立粮食研究无锡所、郑州所、武汉所、西安所，专业从事粮油加工、粮食贮藏及物流技术研究，作为部