【公司研究】青松股份-拟收购诺斯贝尔剩余股份继续发力化妆品业务-20200513[15页].pdf

1、 1 拟拟收购诺斯贝尔收购诺斯贝尔剩余剩余股份，股份， 继续发力化继续发力化 妆品业务妆品业务 事件：事件：2020 年 5 月7 日，青松股份全资子公司广东领博拟以 4.3 亿元 现金收购诺斯贝尔剩余 10%的股份。交易完成后，公司及其广东领博 将合计持有诺斯贝尔 100%股份。本次收购剩余10%股份，诺斯贝尔总 体估值 43 亿元，对应 17 倍 P/E。2019 年 4 月收购诺斯贝尔 90%股份 时，诺斯贝尔总体估值 27 亿元，作价 24.3 亿元，对应19 年11 倍 P/E。 诺斯贝尔系研发、设计、制造为一体的诺斯贝尔系研发、设计、制造为一体的 O ODMDM 企业，财务情况稳健

2、。企业，财务情况稳健。 公司是集研发、设计、制造为一体的 ODM 企业，公司主营面膜（营 收占比 52%，为 2019 年 5-12 月数据，下同） 、护肤品（营收占比 26%） 和湿巾（营收占比 15%） 。19 年营收 21.8 亿元/+10.1%，净利 2.5 亿元 /+23.1%，毛利率 25.5%/+1.4pct，公司净利率 11.6%/+1.2pct。 化妆品化妆品 ODMODM 行业行业：依托化妆品行业增长，：依托化妆品行业增长，空间广阔空间广阔。ODM 行业上 游为原料商，下游为化妆品企业。海外 ODM 行业发展较为成熟。韩 国龙头企业主要有科玛（营收 82 亿元，2018 年

3、数据，下同）和科丝美 诗（营收 76 亿元)，产品线覆盖基础护肤、彩妆、护发等多品类；欧洲 龙头主要为莹特丽（主营彩妆品类，营收 54 亿元） 。根据智研咨询， 2019 年全球化妆品市场规模 2390 亿欧元，化妆品行业中生产制造环节 成本约占终端价格的 10%左右,可得化妆品代工市场规模约 239 亿欧元, 合人民币 1800 亿元以上，诺斯贝尔占比仅1%，成长空间广阔。Adroit Market Research 预计 2019-2025 年全球美妆 OEM、ODM 市场规模保持 5.3%年复合增速。 诺斯贝尔客户资源丰富诺斯贝尔客户资源丰富，生产、研发水平突出。生产、研发水平突出。公司

4、与上游 30 余 家全球知名原料供应商或其代理商建立采购关系，包括巴斯夫、亚什 兰、克莱恩等全球前十大原料商，保障原料高质量。研发方面，拥 有国内和韩国 2 个研究所，与多所高校进行合作，专利达 42 项。公 司拥有面膜年产能 19.5 亿片，护肤品 1800 万 L，湿巾 90 亿片，目前面 膜产能全球第一。优质生产和研发能力下，产品远销全球 40 多个国家 和地区，和上海家化、伽蓝集团等知名化妆品企业建立合作关系。 收购诺斯贝尔，拓展产业链，进一步整合化妆品业务。收购诺斯贝尔，拓展产业链，进一步整合化妆品业务。2019 年 5-12 月诺斯贝尔并表，带动青松股份实现营收 29.1 亿元/+

5、104.6%，归母净 利 4.5 亿元/+13.2%，并抵消了部分主营产品松节油深加工产品价格与 销量下滑影响。诺斯贝尔已达成 2018、19 年业绩承诺（17-19 年 CAGR 为 15.5%） ，2020 年净利润目标为2.78 亿元（对应增速11.2%） 。青松股 份系国内最大的松节油深加工企业之一，收购诺斯贝尔切入产业链下 游，进一步整合化妆品业务板块，并可借助诺斯贝尔与化妆品企业合 作关系拓展松节油产品日化销售渠道。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 05 月月 13 日日 青松股份青松股份（300132.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司分析公司分析

6、证券研究报告 日用化学品 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 股价（股价（2020-05-12） 17.40 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 8,988.51 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 6,715.01 总股本（百万股）总股本（百万股） 516.58 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 385.92 12 个月价格区间个月价格区间 8.72/17.49 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 22.78 35