旗滨集团-深度跟踪报告之一：光伏浮法引领者研发体系铸就新一轮增长潜力-20220330（29页）.pdf

1、 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 30 日 公司研究公司研究 光伏浮法引领者，研发体系铸就新一轮增长潜力光伏浮法引领者，研发体系铸就新一轮增长潜力 旗滨集团（601636.SH）深度跟踪报告之一 买入（维持）买入（维持） 研发体系完备， 期待新兴产研发体系完备， 期待新兴产品突破：品突破： 借助完备的研发体系及浮法玻璃景气所累积的利润，旗滨集团积极投入新兴玻璃产品及工艺研发之中。2021 年，旗滨在光伏浮法领域实现技术工艺突破，新一代超白浮法玻璃在多个性能指标上领先同业，并可实现在光伏组件面板领域应用。光伏浮法技术的率先突破，是其研究院体系的标志性成果， 使我们更加相信其在光伏压延

2、玻璃制造工艺方面有望达到行业领先水平，同时对其在电子玻璃、药用玻璃等新兴产品的突破充满期待。 光伏浮法玻璃具备独特优势光伏浮法玻璃具备独特优势， 或或可可与压与压延玻璃并存：延玻璃并存： 旗滨集团开发的新一代超白浮法玻璃在实验室的检测结果显示， 其透光性能参数和发电效率表现已可匹敌超白压延玻璃，当然未来仍需在自然环境下进一步进行实践验证。理论上讲，光伏浮法工艺具备四大优势：1）超白浮法玻璃成品率更高，具备一定成本优势；2）可以运用双层镀膜工艺，在特定光谱范围内增加透光率；3）有效减弱 PID（电势诱导衰减）效应；4）浮法工艺更易生产大尺寸、轻薄产品，符合面板减薄与硅片大尺寸趋势。 长期来看，

3、我们认为旗滨集团光伏浮法玻璃在光伏面板领域有望实现和压延玻璃并存。旗滨集团当前已有部分浮法产线用于光伏产品的生产，下游客户接受度在逐渐提升。 光伏浮法、压延并举，打开成长空间光伏浮法、压延并举，打开成长空间：光伏光伏浮法浮法产品应用领域产品应用领域与超白压延玻璃与超白压延玻璃相相同，同， 因此我们认为：因此我们认为： 旗滨集团未来旗滨集团未来光伏光伏浮法玻璃资产应按照光伏浮法玻璃资产应按照光伏压延玻压延玻璃估值体璃估值体系系定价定价， 而非传统浮法玻璃资产估值体系， 而非传统浮法玻璃资产估值体系。 以福莱特为例， 其目前拥有 12200t/d光伏压延玻璃产能， 规划建设日熔量超 2 万吨， 市

4、值 995 亿 （截至 2022.3.25） 。目前公司公告国内外在建、拟建 7 条光伏玻璃产线，合计产能 8400t/d，不排除未来仍有大规模产能建设计划， 且已有部分在产浮法产线转产光伏产品， 因此公司光伏玻璃板块具备较大的估值提升潜力。 总而言之，公司未来在光伏玻璃领域的发展空间较大，成长属性持续增强。 投资建议投资建议：我们看好 22 年房地产竣工端增速回暖，政策引导下的烂尾及延期交付风险大幅降低，玻璃需求具有较强韧性和弹性。整体而言，后续浮法玻璃行业仍有望回至高景气。我们持续坚定推荐旗滨集团， 不仅在于玻璃价格上涨预期的催化，更为看重企业的长期成长属性，尤其是在可预期的光伏领域拓展。

5、公司凭借完备的研发体系，短期内在光伏领域的发力是其新品拓展的关键一步。此外，也可强化市场对公司在节能、 电子、 医药玻璃等高成长潜力业务领域拓展的信心。我们维持公司 21-23 年 EPS 分别为 1.58、1.59 和 1.61 元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：超白浮法玻璃应用光伏领域进度不及预期，浮法玻璃价格回升不及预期，原燃材料成本压力提升，新业务拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 9,306 9,644 15,009

6、15,897 19,307 营业收入增长率 11.07% 3.64% 55.63% 5.92% 21.45% 净利润（百万元） 1,346 1,825 4,240 4,280 4,327 净利润增长率 11.49% 35.57% 132.27% 0.95% 1.11% EPS（元） 0.50 0.68 1.58 1.59 1.61 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.35% 19.27% 33.19% 30.38% 28.07% P/E 26.0 19.2 8.3 8.2 8.1 P/B 4.3 3.7 2.7 2.5 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03