金属行业锰行业深度报告：不容忽视的第四种电池金属-220330（40页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 不容忽视的第四种电池金属不容忽视的第四种电池金属 金属行业锰行业深度报告2022.3.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 拜俊飞拜俊飞 金属分析师 S1010521070006 商力商力 金属分析师 S1010520020002 新型锰基正极材料的新型锰基正极材料的渗透率提升有望渗透率提升有望使得锂电池行业用锰量使得锂电池行业用锰量在在 2021-2035年年间间增长超过增长超过 10 倍倍，但钢铁用锰的主导地位难以改变。锰行业的“二元格局”使，但钢铁用锰的主导地位难以

2、改变。锰行业的“二元格局”使得得电池用锰原料易出现结构性短缺电池用锰原料易出现结构性短缺。率先发力新型锰基材料研发生产的正极企。率先发力新型锰基材料研发生产的正极企业和向下游电池材料延伸的锰产品制造商业和向下游电池材料延伸的锰产品制造商料料将受益。将受益。 首次覆盖锰行业并给予 “中首次覆盖锰行业并给予 “中性”评级，建议关注德方纳米、容百科技、红星发展和湘潭电化。性”评级，建议关注德方纳米、容百科技、红星发展和湘潭电化。 锰主要应用于钢铁行业，当前电池用锰占比较低。锰主要应用于钢铁行业，当前电池用锰占比较低。锰被广泛应用于钢铁、有色冶金、化工、电子、电池、农业、医学等领域。2021 年全球锰

3、消费量超过 2000万吨，其中 95%以上用于钢铁冶金行业，钢铁行业用锰在锰的下游消费中占据绝对主导地位。 锰在电池行业的应用包括锌锰电池和锂离子电池正极材料， 2021年合计消费占比约 2%，其中锂离子电池用锰量占比约 0.5%。 新型新型锰基正极材料发展前景广阔，锰基正极材料发展前景广阔，产业化进程加速。产业化进程加速。锰在锂电正极材料中的应用当前主要以锰酸锂和镍钴锰酸锂（三元材料）为主。含锰正极材料的突出优势是高电压带来的高能量密度、 原料供应丰富以及成本低廉， 缺点则主要体现在电化学性能较差、循环寿命短等方面。近年来随着材料改性技术的进步，锰基正极材料的产业化进程加速。 其中磷酸锰铁锂

4、作为磷酸铁锂最重要的改进方向之一有望率先得到产业化应用， 富锂锰基则受益于其超高的能量密度被认为是继磷酸铁锂和三元材料之后最具前景的动力电池用正极材料。 预计预计 2021-2035 年锂电正极材料用锰量将增长超过年锂电正极材料用锰量将增长超过 10 倍。倍。 受益于三元正极材料和锰酸锂材料出货量的快速增长，我们预计 2025 年锂电正极材料用锰量将超过30 万吨，2021-2025 年 CAGR 为 32%。随着新型锰基正极材料的渗透率提升，我们预计锂电池用锰量将出现激增，至 2035 年有望增至 130 万吨以上，超过2021 年的 10 倍。2035 年锂电池领域用锰量预计占锰整体需求比

5、例达到 5%，钢铁行业由于基数较大，预计仍将占据 90%以上的需求量。 中国锰矿原料进口依赖度高，中国锰矿原料进口依赖度高，2021 年电解锰供应短缺引发价格暴涨。年电解锰供应短缺引发价格暴涨。中国锰矿资源总量较高但品位偏低，下游锰产品加工主要依赖进口原料，2021 年对外依赖度超过 90%。锰的加工产品包括锰合金、电解金属锰、电解二氧化锰和硫酸锰等。2021 年由于行业“供给侧改革”和限电等因素影响，电解锰产量下降 20万吨，供应严重短缺，价格上涨超过 200%，显著高于其他锰产品。 锰行业呈现“二元格局”，锰行业呈现“二元格局”，2022 年年以来以来电池级硫酸锰产品盈利能力回升电池级硫酸

6、锰产品盈利能力回升。钢铁行业用锰的“高基数”和电池用锰的“高增速”使得锰行业呈现出“二元格局”。2022 年以来，钢铁用锰产品和电池用锰产品价格走势分化已体现这一趋势。此外， 由于电池级硫酸锰常用电解锰酸溶生产， 电解锰的供应扰动会导致电池级硫酸锰出现结构性短缺。2022 年以来电解锰价格回归理性和硫酸锰价格持续上涨带来了硫酸锰产品盈利能力显著回升，单吨盈利拉阔至 4000 元。 风险因素：风险因素：电池技术路线变化的风险；下游需求增长不及预期的风险；锰价大幅波动造成企业盈利波动的风险。 投资策略投资策略：新型锰基正极材料的渗透率提升有望使得锂电池行业用锰量在2021-2035 年间增长超过