中科创达-深度研究报告：无惧短期调整定增储备第三成长曲线-220330（22页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 行业应用软件行业应用软件 2022 年年 03 月月 30 日日 中科创达（300496）深度研究报告 强推强推 （维持）（维持） 无惧短期调整，无惧短期调整，定增定增储备储备第三成长曲线第三成长曲线 目标价：目标价：163 元元 当前价：当前价：97.60 元元 公司完成第二业务成长曲线，将向第三公司完成第二业务成长曲线，将向第三成长成长业务迈进：业务迈进：公司于 2015 年上市之初， 其主要营收和主要毛利来源均为

2、智能手机相关的业务， 但经过上市后这么多年的发展，公司成功开拓出了第二主要毛利来源：智能座舱业务。公司为寻找下一根盈利成长曲线发布了大额定增计划， 我们认为这一定增体现了公司对未来的增长路径有了一定规划，并提前储备资源为接下来的大额投入做储备。 公司公司重金投入边缘计算和重金投入边缘计算和 XR 项目项目： 边缘计算将物联网海量数据在边缘侧做提前处理， 运用包括人工智能分析在内的技术， 大幅度减少了上行到云端的数据量， 节约了带宽和时延提升了效率。 边缘计算可以运用到物联网的广泛应用领域，包括交通，制造，监控。由于其覆盖面广，市场认为其有较高的成长空间。中科创达此前和 openEuler，AW

3、S 等合作推出相关产品，此次定增中其投入最多的项目就是边缘计算站产业化，公司将持续挖掘这一前景较好的赛道。 XR 领域在领域在 2022 年则有年则有突破突破的可能：的可能： 当前 VR 和 AR 赛道均是国内外互联网巨头重金投入的领域。VR 的活跃用户数处于指数级增长阶段，AR 则因技术成熟度稍慢。我们认为当前 VR 很像智能手机早期，处于爆款硬件和应用交替出现，相互促进的阶段，2022 年一些潜在爆款的面世将给行业带来弹性。 自动驾驶研发投入是一个天文数字，第三方“卖铲子”厂商有望在前期受益：自动驾驶研发投入是一个天文数字，第三方“卖铲子”厂商有望在前期受益：海外的通用汽车下的 Cruis

4、e 历年投入了 130 亿美元，谷歌 waymo 过去 4 年投入了超过 200 亿美元，体量稍小的独立创业公司图森和 Aurora 也融资了约 20亿美元。 我们认为国内汽车厂商如果想要奋起直追避免成为下一个诺基亚， 也需要投资数十乃至上百亿人民币。 麦肯锡的调研表明软件研发的投入略高于硬件研发，但两者加在一起才等于验证测试的投入。在软件开发中，相对必要但并非瓶颈的测试验证，OS 开发和工具软件开发等工作将给“卖铲子”角色厂商带来机会。 中科创达有望进军自动驾驶中科创达有望进军自动驾驶 OS 开发时长获得第三成长曲线：开发时长获得第三成长曲线：自动驾驶 OS 开发和手机 OS 开发有产业特性

5、的相似性， 我们认为第三方供应商未来将有很大空间。高通公司的 RIDE 芯片平台主打低功耗，低成本和灵活性，目前已经获得宝马和 Cruise 两大重磅客户认可，如果未来取得成功，中科创达有望复制过去的成功路径在自动驾驶 OS 市场占据一席之地。公司当前加大投入力量，设立相关子公司并通过资本市场融资， 也获得了国内重要客户的青睐， 我们认为 22 年23 年将是公司第三成长曲线显现的元年。 盈利预测、估值及投资评级：盈利预测、估值及投资评级：暂未考虑定增项目影响，我们预计 2224 年的收入增速分别为 32.5%，28.6%，25.2%，收入分别为 54.68 亿，70.35 亿，88.05亿元

6、，2224 年的归母净利润分别为 8.69 亿，11.17 亿，13.56 亿。EPS 分别为2.04/2.63/3.19 元/股， 以 22 年 3 月 29 日收盘价计算市盈率分别为 48/37/31 倍。维持目标价 163 元/股不变， 对应 22 年 PE 为 80 倍， 公司历史估值处于 65160倍之间， 设定 22 年底 80 倍的目标价位于历史低位有一定合理性， 维持 “强推”评级。 风险提示：风险提示：汽车供应链改变不及预期，边缘计算行业整体增速不及预期，并购带来的海外公司管理风险，定增进度定增项实施不及预期。 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 20