【公司研究】瓶装水行业深度报告系列之二（公司篇）：问瓶装水谁主沉浮新王旧主各领风骚-20200715[46页].pdf

1、 1 / 46 行业研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 食品、饮料与烟草行业研食品、饮料与烟草行业研 究报告究报告 2020 年 07 月 15 日 问瓶装水谁主沉浮，问瓶装水谁主沉浮，新王旧主各领风骚新王旧主各领风骚 瓶装水行业深度报告系列之二（公司篇）瓶装水行业深度报告系列之二（公司篇） 报告要点：报告要点： 瓶装水千亿市场正逢时，高忠诚饮品格局可集中瓶装水千亿市场正逢时，高忠诚饮品格局可集中 瓶装水为饮品类第一赛道，15 年超即饮茶成为最大品类，19 年零售终端规模达 2 千亿。与其他快消品横向比较看，瓶装水企业仍处在量价同步增长状态，14-19 年 复合增速 10%。除此之

2、外与饮料不同的是瓶装水作为百年生意，消费属性简单导 致产品迭代慢生命周期长，伴随品牌投入赢家滚雪球效应强，消费者逐步形成极高 品牌忠诚度。展望未来，量、价和渗透率拆分，我国瓶装水潜在空间还有 2-3 倍。 农夫农夫 VS 怡宝：天才的农夫，优越的怡宝怡宝：天才的农夫，优越的怡宝 从历史成绩、 背后禀赋和未来发展 3 维度以及下属 11 方面和 40 个具体内容展开全 方位对比。每项给分 1-10，不同权重下主观打分，最终最终结果结果农夫农夫 9 分，怡宝分，怡宝 8 分。分。 历史成绩历史成绩，发家史上农夫历经厮杀商战经验丰富，怡宝厚积薄发稍显顺利。体量 规模上农夫收入为怡宝 2 倍，利润为怡

3、宝 5 倍。赚钱能力上二者回报率均在 30%， 但剔除资本结构影响农夫略高于怡宝。 背后禀赋背后禀赋，产品对比上农夫产品多元，产品品牌梯队成熟，整体价格结构更高。 怡宝大单品依赖大。研发迭代上农夫研发体制市场化。决策反馈自下而上，研发投 入大，梳理历史产品迭代更快。怡宝消费者洞察稍弱，组织协调不够充分。渠道管 理上农夫管理精细开启升级，渠道利润高管理严格，公司直控终端业务团队战斗力 强。怡宝大商制，人员配置和下沉力度不及农夫。营销品牌上农夫重视水种营销， 善于内容创造和情怀营销，品牌传播力更广。怡宝侧重场景营销，体育+公益营销 是高空投放主要方式，渠道促销做市场仍为工作重点。管理激励上农夫民营

4、体制灵 活，公司在集团为灵魂位置，员工激励上充足业务员待遇高但流动性大，供应链和 质控上信息化系统做的较好。怡宝为国有控股合资企业，利益或存在上层冲突，但 集团背景实力雄厚强于农夫，员工待遇行业中上但预期稳定流动性较低。 未来方向未来方向，产能扩建上，农夫率先融资，但怡宝 OEM 代工转身灵活。主业发展 上，农夫高端水布局前瞻目前市场重点在做基础。怡宝大包装领先，目前重点在做 市场。其它业务发展上，农夫全产业链经营迈向大健康品牌。怡宝尚在补短板中。 其他企业梳理：其他企业梳理：群星群星璀璨熠生辉，百花齐放春满园璀璨熠生辉，百花齐放春满园 梳理行业历史玩家多样，国际巨头雀巢和达能通过外延式的并购

5、完成全球扩张，三 得利、康师傅以及娃哈哈则更多采取内生战略，通过完善渠道和产品创新稳固行业 地位。在我国市场中，雀巢雀巢扮演“高端水引领者” ，同时也依靠雀巢优活入驻中 国低端水市场。达能达能从国际引入到合作娃哈哈收购伊利、乐百氏等，渠道力强劲 是当之无愧的“隐形王者” 。三得利三得利坚持培育“天然水森林” ，多年蝉联日本第一， 堪称日本的“水中贵族” 。康师傅康师傅依靠 1 元水起家，后顺应潮流革故鼎新， “昔日 王者”卷土重来。娃哈哈娃哈哈经典联销体模式底蕴深厚，现不断寻求产品升级和品牌 年轻化， “饮品巨头”正待老树换新芽。 投资建议投资建议 推荐“天赋异禀”的瓶装水龙头企业农夫山泉农夫

6、山泉，公司优势尽显最先受益瓶装水消费 浪潮。关注兼具品牌和渠道壁垒的乳品龙头伊利股份伊利股份的瓶装水跨界机会，关注经营 阶段性承压但深耕高端矿泉水的优质品牌西藏水资源西藏水资源。 风险提示风险提示：食品安全问题、市场竞争加剧、原材料成本波动、疫情影响超预期 推荐推荐|首次首次 过去一年市场行情 资料来源：Wind 相关研究报告 国元证券行业研究-食品饮料行业 2019 年报及 2020 一季报 汇总分析：业绩分化显著，必选受益，强者恒强2020.05.07 国元证券行业研究-2020 年食品饮料行业策略：固稳守正， 顺势而为2019.12.12 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020