【公司研究】欧普照明-行业底部调整与深耕蓄势待发开启新成长-20200324[29页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 03 月 24 日 欧普照明欧普照明（603515.SH） 行业底部调整与深耕，蓄势待发开启新成长行业底部调整与深耕，蓄势待发开启新成长 照明领军企业如何炼成照明领军企业如何炼成？公司发展主要分为四个阶段：1）初创期 （1996-2000）：产品探索到品牌建立。2）发展期（2001-2012）：构建全 国零售体系，商用业务逐步发展。3）转型期（2013-2015）：借助 LED 照 明转型确立龙头地位，正式成为行业第一名。4）2016 年成功融资上市，步 入综合实力竞争的新征程。截止 2019 年 H1，公司家居照明、商用照明、非 照明和光源四类

2、收入的占比分别为 36%/26%/22%/16%。 照明行业呈现“大行业小公司”特征，公司市占率有望进一步提升。照明行业呈现“大行业小公司”特征，公司市占率有望进一步提升。行业特行业特 征：征：LED 照明下游应用领域中，通用照明具备行业空间大（2679 亿元年产 值规模），格局分散（20 亿以上企业已经是第一梯队，最大企业规模不超 过百亿），未来集中度有望提升。此前集中度较低：此前集中度较低：主要系 1）灯具的个性 化诉求导致需求分散；2）照明行业进入门槛较低；3）下游五金、建材等渠 道分散，小品牌容易盘踞。未来集中度提升逻辑：未来集中度提升逻辑：1）国外资本退出中国市 场；2）下游渠道集中

3、度有望进一步提升 3）灯具风格开始简化，北欧风产 品更容易标准化；欧普欧普照明照明的优势：的优势：在渠道端布局立体且管理精细，产品研 发及设计能力与行业趋势相吻合，且未来随着规模优势成本将更有竞争力， 未来市占率将提升。 地产周期底部进行调整地产周期底部进行调整，效果可期。，效果可期。公司一定程度受地产周期影响，但在周 期底部进行调整，1）进一步加密网点布局（10 万多家五金门店下沉至乡镇 市场，优质网点超过 70%， 3500 多家专卖店），提升专卖店的方案服务 能力，由“坐商”到“行商”，从“卖产品”到“卖方案”。2）商用照明 领域加大发展力度，聚焦于应用端的研究及产品力的打造，不断提升在

4、行业 应用、智能化解决方案、专业照明设计等方面的综合服务能力；3）组织架 构上合并商用和家居事业部，进一步理顺架构，提升协同效应；4）提升线 上运营能力，提供一站式的硬装产品和服务，专业团队精准运营流量。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 9.49/10.95/12.16 亿元， 同增 5.5%/15.4%/11.0%。 欧普照明作为照明领域 的龙头，一方面将受益于行业整体市场集中度的提升，另一方面凭借着完善 的渠道布局，公司将成长为照明和电工领域的综合产品服务提供商，估值不 仅仅考虑其短期收入增速，更多考虑其未来的成长性，我们认为公

5、司 2020 年合理市值为 218-273 亿元，对应估值 20-25 倍 PE，首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示风险提示：地产竣工不及预期，行业竞争加剧。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,957 8,004 8,324 9,236 10,162 增长率 yoy（%） 27.0 15.0 4.0 11.0 10.0 归母净利润（百万元） 681 899 949 1,095 1,216 增长率 yoy（%） 34.5 32.0 5.5 15.4 11.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.90 1.19 1.25 1.45

6、 1.61 净资产收益率（%） 18.8 20.7 19.2 18.7 17.8 P/E（倍） 26.1 19.8 18.7 16.2 14.6 P/B（倍） 4.9 4.1 3.6 3.0 2.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 光学光电子 最新收盘价 23.49 总市值(百万元) 17,759.94 总股本(百万股) 756.06 其中自由流通股(%) 99.70 30 日日均成交量(百万股) 2.57 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 鞠兴海鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱： 分析师分析师 马王杰马王杰 执