家电（医美）科技消费行业：以清洁电器视角从治理结构看清洁龙头的管理之道-220328（37页）.pdf

1、中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信 2 0 2 2 . 3 . 2 8 从治理结构看龙头管理之道从治理结构看龙头管理之道 以清洁电器视角以清洁电器视角 邓欣邓欣 中泰家电|医美|科技消费 S0740518070004 证券研究报告 一个新兴产业的故事，是一个企业家、组织与资本市场共同成长的故事一个新兴产业的故事，是一个企业家、组织与资本市场共同成长的故事 TXnUoWaZgVuUcVXY9Y6M8Q7NnPmMoMpNkPrRmPeRoNpP7NrRwPwMmMoRvPoMnM3 核心结论核心结论 扫地机器人龙头需要怎样的特殊门槛？扫地机器人龙头需要怎样的特殊门槛？市场

2、一直对扫地机器人壁垒莫衷一是，但“专业公司把控高集中度”的局面却持续存在，我们发现可解释此现象的内在原因之一在于团队创设门槛高，当前第一二梯队“200人研发团队+高激励机制+优秀带头人”的基本条件非一般公司所能承受，如无同等初始投入，也很难实现产品力上的同步追赶。 “追觅”：求快，即便达成基本条件，新秀超车并不容易。“追觅”：求快，即便达成基本条件，新秀超车并不容易。追觅快进，我们预计其收入在19-21年体量从4亿快增至60亿元，员工从400人扩张至1800人，团队扩张是支撑追觅追求高速全面增长的根本，但庞大团队的后续管理可能是下一步的重点。 “石头”：求精，已进入稳定成长期的新秀。“石头”：

3、求精，已进入稳定成长期的新秀。相对追觅，石头的团队扩张速度更缓，但建立了更稳定的中层管理体系；我们发现石头品类/渠道战略未像追觅一样走唯快不破而更求“精”，产品上走中高端定位，渠道上也更重高效渠道。 “科沃斯”：求全，成熟公司的应对之道，已步入全新周期。“科沃斯”：求全，成熟公司的应对之道，已步入全新周期。相比还在消化管理哲学的新秀，科沃斯内部体系搭建上相对成熟，已着手步入“打通产业链上下游布局”新阶段，长期角度我们看公司意在建立更强的成本和研发优势。 “云鲸”：求爆，小而美的爆品公司。“云鲸”：求爆，小而美的爆品公司。公司以抢占市场空白的产品起步，下一步挑战将是其成长和体系的可持续性。 新兴

4、行业，壁垒之上我们看重公司治理维度的优劣，看好凭更优企业家与强健组织行稳致远的公司。新兴行业，壁垒之上我们看重公司治理维度的优劣，看好凭更优企业家与强健组织行稳致远的公司。股价调整后，关注优质龙头科沃斯、石头的长期价值。 风险提示：风险提示：海外景气低于预期；疫情反复；海运/原材料/汇率压力持续；报告样本数据不足无法全面反映行业情况；报告中部分数据引用第三方数据库、咨询媒体机构等，存在与公司实际数据有偏差的风险；研报使用信息数据更新不及时的风险 4 一家扫地机器人龙头究竟需要怎样的特殊门槛？一家扫地机器人龙头究竟需要怎样的特殊门槛？ 5 高研发：对研发人员的大量需求形成壁垒高研发：对研发人员的

5、大量需求形成壁垒 扫地机器人龙头公司研发人数、研发人员占比对比（美的仅计算扫地机子公司美智纵横）扫地机器人龙头公司研发人数、研发人员占比对比（美的仅计算扫地机子公司美智纵横） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200400600800100012001400科沃斯 石头 追觅 美的 研发人数 占比 对研发的大量需求，天然导致了行业目前以“专业公司为主对研发的大量需求，天然导致了行业目前以“专业公司为主+ +跨界公司为辅”的阵营。跨界公司为辅”的阵营。 龙头公司大多配臵有龙头公司大多配臵有200200人研发团队、且研发人员占比近六成。人研发团队、且研发人员占比近六成。龙头参考

6、专业公司（科沃斯/石头/追觅）+跨界公司（美的），均配臵200名以上研发人员，且研发人员占比大多高于60%（科沃斯因生产工厂在体内占比60%）。 大量研发搭建需求天然形成进入门槛。大量研发搭建需求天然形成进入门槛。小公司：很难跟上初始研发配臵，容易沦为代工厂的追随者；跨界大公司一样很难：1是需单设事业部配臵大量人员（美的），2是需保证60%占比的扁平研发氛围。 数据来源：石头、科沃斯取自2020年报，美的、追觅为新闻整理（北青网、雷递网），中泰证券研究所 6 强激励：对骨干的深度绑定强激励：对骨干的深度绑定 两上市龙头科沃斯、石头均通过股权激励与研发骨干人员进行深度绑定两上市龙头科沃斯、石头均