【公司研究】平煤股份-精煤战略清晰现金分红率高-20200709[25页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年07月09日 采掘采掘/煤炭开采煤炭开采 当前价格(元)： 4.84 合理价格区间(元)： 4.895.38 邱瀚萱邱瀚萱 执业证书编号：S0570518050004 研究员 资料来源：Wind 精煤战略清晰，现金分红率高精煤战略清晰，现金分红率高 平煤股份(601666) 河河南地区焦煤企业，首次南地区焦煤企业，首次覆盖给予“增持”评级覆盖给予“增持”评级 公司系平煤神马集团旗下煤炭上市公司， 现有煤炭年产能 3077 万吨， 主要 产品为焦煤，集中在中南地区销售，近年来公司实施精煤战略，不断提升 产品附加值。 “十三五”期间国内

2、新增产能主要以动力煤为主，焦煤产量提 升空间少，且今年国内基建投资较好，钢材、焦煤需求较强，焦煤价格有 望保持坚挺。公司自 2019 年起加强现金分红，预计 2020-2022 年现金分 红 60%。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 11.38、12.29、 13.77 亿元，EPS 分别为 0.49、0.53、0.59 元，对应 PE 分别为 9.9、9.2、 8.2 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 焦煤整体供需好于动力煤，价格相对坚挺焦煤整体供需好于动力煤，价格相对坚挺 2016 年来，公司实施精煤战略，通过掺配外购的高热值动力煤公司动力煤 热值， 并加大动力煤向冶炼精

3、煤的转化力度， 提升煤炭产品附加值。 从 煤 炭“十三五”规划看， “十三五”期间新增产能以动力煤为主，焦煤产量 提升空间少。内蒙古为国内焦煤生产大省，2020 年内蒙古“倒查 20 年涉 煤腐败” ， 预计今年超产将减少、 产量将下降。 且国内基建投资较好，钢材、 焦煤需求较强，今年焦煤价格或坚挺。公司焦煤主要供应中南地区，从历 史数据看中南地区焦煤有缺口，供给紧张。按“十三五”规划导向，我们判 断未来公司周边如河南、两淮、鲁西、冀中等基地煤炭产能以收缩为主。 平煤神马集团仍有焦煤产能，未来或注入公司平煤神马集团仍有焦煤产能，未来或注入公司 平煤神马集团旗下瑞平煤电、 平禹煤电煤矿核定年产能

4、分别为 235、 210 万 吨，产品主要为焦煤，此外，平煤神马集团另有 1600 万吨焦炭产能，与公 司存在关联交易。平煤神马集团有解决同业竞争、关联交易的承诺，未来 瑞平煤电、平禹煤电及焦炭产能有望注入公司。 公司内部有降本空间，未来三年加强现金分红公司内部有降本空间，未来三年加强现金分红 截至 2020 年 3 月 31 日，公司资产负债率高达 69.31%、融资成本高，我 们认为公司可降低带息负债规模，并通过债务置换降低融资成本。2019 年 公司恢复分红， 当年现金分红比例 60%。 2019 年 2 月 29 日公司发布 2019 年至 2021 年股东分红回报规划 ，在公司盈利且

5、累计未分配利润为正、现 金流满足正常经营和可持续发展前提下，公司进行现金分红，分红比例不 低于 60%且每股派息不低于 0.25 元。按每股现金分红 0.25 元、2020 年 7 月 8 日收盘价 4.84 元计算，公司股息率 5.17%。 公司精煤战略清晰，首次覆盖给予“增持”评级公司精煤战略清晰，首次覆盖给予“增持”评级 我们选取煤炭龙头企业中国神华、陕西煤业及焦煤公司盘江股份、潞安环 能、阳泉煤业、西山煤电作为可比公司，可比公司 Wind 一致预期 PE （2020E）均值 9.5 倍。考虑公司精煤战略清晰，煤炭产品附加值不断提 高，市场竞争力有望提升，故 2020 年 PE 取 10

6、.0-11.0 倍，公司对应股价 4.89-5.38 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：公司产销量低于预期；钢铁短流程产能增长；煤炭进口超预期。 总股本 (百万股) 2,328 流通 A 股 (百万股) 2,328 52 周内股价区间 (元) 3.56-4.84 总市值 (百万元) 11,266 总资产 (百万元) 54,992 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 20,153 23,635 23,615 23,290 23,285 +/-% (2.84) 17.28 (0.09) (1.38) (0.02) 归属母公司净利润