建筑工程行业稳增长央企系列报告六：复盘五次稳增长央企业绩将加速估值历史底部-20220329（56页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022.03.29 复盘五次稳增长，央企业绩将加速，估值复盘五次稳增长，央企业绩将加速，估值历史底部历史底部 稳增长央企系列报告稳增长央企系列报告六六 韩其成韩其成(分析师分析师) 满静雅满静雅(研究助理研究助理) 郭浩然郭浩然(研究助理研究助理) 021-38676162 021-38038342 021-38676666 证书编号 S0880516030004 S0880121060007 S0880122020030 本报告导读：本报告导读： 进入进入二三季度旺季， 基建投资将加速跳升， 央企竞争优势强份额提升驱动业绩二

2、三季度旺季， 基建投资将加速跳升， 央企竞争优势强份额提升驱动业绩/订单加订单加速超预期速超预期；稳增长政策继续加码稳增长政策继续加码，央企打造第二增长曲线央企打造第二增长曲线，估值近历史底部区域估值近历史底部区域。 摘要：摘要： 复盘一带一路复盘一带一路/PPP/碳达峰等行情， 基建央企估值弹性极大远高于目前。碳达峰等行情， 基建央企估值弹性极大远高于目前。(1)2014-15 年宽松周期叠加一带一路海外需求拉动，建筑指数涨 290%创历史新高， 中国中铁涨 936%(最高 46 倍/目前 4 倍)/中国电建涨 684%(PE最高 39 倍/目前 11 倍)。(2)2016-17 年，PPP

3、 政策业务增量，建筑指数涨66%，中国建筑涨 128%(PE 最高 11 倍/目前 3.7 倍)/中国化学涨 82%(PE最高 24 倍/目前 10 倍)。(3)2021H1 碳达峰新基建打造第二成长曲线，中国电建涨 169%(PE 最高 17 倍)/中国化学涨 153%（PE 最高 22 倍） 。 复盘稳增长周期基建投资上行， 央企竞争优势强业绩改善明显复盘稳增长周期基建投资上行， 央企竞争优势强业绩改善明显获获超额收超额收益。益。 （1）2008-09 年，GDP 增速由 15%降至 6.5%，连续 5 次降息 3 次降准， 四万亿提振国内需求， 基建投资由 20%提升至 51%， 建筑央

4、企新签订单高增，净利润实现三位数高增速。 （2）2012-23 年，GDP 由 10%降至7.5%， 信用货币由紧转松， 2 次降息 3 次降准， 基建投资由-2%反弹至24%，建筑央企净利润由-8%提升至 2012Q3 的 20%。 （3）前两月基建投资同增8.1%、比 2021 年加快 7.7 个百分点跳升，预示着央企业绩超预期上行。 经济复苏尚不稳固稳增长将继续加码， 基建投资二三季度加速上行， 拉动经济复苏尚不稳固稳增长将继续加码， 基建投资二三季度加速上行， 拉动央企业绩超预期。央企业绩超预期。 (1)国家把稳增长放在更加突出的位置， 加大宏观政策实施力度，适度超前开展基础设施投资。

5、 （2）1-2 月投资新开工项目个数同增 1.1 倍， 新开工项目计划总投资增长 62.8%(高于目前 8%的基建投资增速)，1-2 月国家预算资金增长 33.9%、自筹资金增长 13.2%。 （3）进入施工旺季基建投资提速修复业绩， 龙头公司竞争优势强市场份额提升获取超越行业增速。 （4） 央企打造第二成长曲线， 在稳增长基础上获取超额收益。 建筑央企估值建筑央企估值/配置进入底部区间。配置进入底部区间。 (1) 第四季度基金配置建筑0.5%(标配1.8%)倒数第四，历史 25%左右分位。 （2）建筑央企估值进入历史底部区间，中国电建 2022PE 11 倍（过去最高 PE 平均 18 倍/

6、15 年最高 48 倍） ，PB1.1 倍。中国中铁 2022PE 4 倍十年低位(过去最高 PE 平均 14 倍/15 年最高 40 倍)，PB0.6 倍。中国交建 2022PE 7 倍(过去最高 PE 平均 14 倍/2015 年最高 20 倍)，PB0.66 倍。中国铁建 2022PE 4 倍(过去最高 PE 平均 20 倍/2015 年最高 24 倍)，铁建 PB0.51 倍。中国建筑 2022PE3.7 倍五年低位(过去最高 PE 平均 11 倍/2015 年最高 10 倍) 风险提示：风险提示：宏观政策超预期紧缩、疫情反复、业绩增速不及预期 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持