【公司研究】奇安信-新股定价报告：新一代网络安全巨头-20200716[28页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 7 月 16 日 奇安信（688561.SH） 新一代网络安全巨头 奇安信（688561.SH）新股定价报告 科创板新股深度 新一代新一代网络安全领先企业：网络安全领先企业：成立于 2014 年，其前身为三六零孵化的一家政企安全服务公司。 19年5月， 中国电子以37.31亿元战略入股公司22.59%股份，成为第二大股东，奇安信正式成为“国家队”。公司成立较晚，先后并购网神网康等安全企业快速切入网安核心领域。经过多年的发展，多款产品排名第一，是新一代网络安全领先企业。营收从 17 年 6.56 亿元增长到19 年的 18.16 亿元，复合增长率 66%。受

2、市场开拓、人均创收尚处低位和新赛道布局影响， 公司近年来一直处在亏损状态， 17-19 年亏损近 20 亿元。 信息安全延续高增长信息安全延续高增长，安全服务和新兴安全服务和新兴安全安全是未来趋势是未来趋势：展望 2020 年及后续年份，等保 2.0 开始实施， 密码法逐步落地，数据安全和关保领域政策有望颁布，建党和建军 100 周年催生安保需求，网安市场还将持续高速增长。 CCID 预计 19-21 年信息安全市场还将保持 24%左右的增长。 公司核心竞争力公司核心竞争力：强大的研发创新能力，并购后强大的资源整合能力，优质的客户资源，行业领先的安全服务能力，完善的营销体系，品牌优势 公司长期

3、增长驱动力：公司长期增长驱动力：1、外延式并购：公司近年来快速发展的很大一部分是得益于外延式并购，一方面可以完善产品线和补充行业资质，另一方面可以结合公司强大的研发能力，并购后的通过资源整合公司也先后发布多款新兴安全产品。2、新兴安全的布局：围绕着新一代信息技术，公司先后发力新边界安全、云安全、态势感知、数据安全等网络安全领域的“新赛道” ，云安全、态势感知、威胁情报等多款产品 17-19 年复合增速 100%以上，且占收入比重较大，未来将持续作为公司的主要增长点。 人均创收提高是扭亏为盈的关键：人均创收提高是扭亏为盈的关键：在人均薪酬和成本相差不大的前提下，公司人均创收远低于同行业平均水平是

4、前期亏损的关键因素。考虑到新兴安全等业务的发力，未来规模效应显现和已经呈现“提效降费”的盈利趋势，未来实现盈利高速增长可期。 盈利预测与估值结论：盈利预测与估值结论：看好公司外延式并购和新兴安全的布局带来的长期增长，预计 20-22 年收入分别为 45.23、67.32 和 97.97 亿元，综合相对估值和绝对估值，我们给予公司合理估值区间为 68.14 至 93.71 元/股。 风险提示：风险提示：信息安全政策落地不及预期、新兴安全领域拓展不及预期、公司产品不能及时满足市场需求。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入

5、（百万元） 1,817 3,154 4,523 6,732 9,797 营业收入增长率 121.22% 73.61% 43.39% 48.86% 45.52% 净利润（百万元） -872 -495 -162 198 551 净利润增长率 NA NA NA NA 178.63% EPS（元） -5.83 -0.86 -0.24 0.29 0.81 ROE（归属母公司)（摊薄） -20.29% -9.85% -1.58% 1.89% 5.01% 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：EPS 是按照发行 67972 万新股之后的股本计算 定价区间 68.14 元-93.71 元 分析师 姜国平

6、 (执业证书编号：S0930514080007) 021-52523857 万义麟 (执业证书编号：S0930519080001) 021-52523859 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 021-52523858 发行数据 发行价格：56.10(元) 发行规模：101.94(百万股) 发行 PS：12(倍) 发行方式：战略配售,网下询价,上网定价 发行日期：20200714 资料来源：Wind 注：发行 PE 以最新财报数据和发行后总股本计算 2020-07-16 奇安信 -2- 证券研究报告 1、新一代网络安全领先企业新一代网络安全领先企业 1.1、公司基本情