在线招聘行业专题报告：新壶温旧酒后浪越前川-220328（60页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 新壶温旧酒，新壶温旧酒，后浪越前川后浪越前川 在线招聘行业专题报告2022.3.28 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 姜娅姜娅 首席消费产业 分析师 S1010510120056 许英博许英博 首席科技产业 分析师 S1010510120041 杨清朴杨清朴 首席新零售分析师 S1010518070001 联系人：李振寰联系人：李振寰 联系人：廖原联系人：廖原 当前招聘三要素（人、岗、匹配方式）均存趋势利好，测算当前招聘三要素（人、岗、匹配方式）均存趋势利好，测算 2020-2025 年在线年在线招聘市场规模招聘市场规模 CAGR

2、望超望超 18%。传统招聘平台已步入瓶颈期，新兴模式正重。传统招聘平台已步入瓶颈期，新兴模式正重塑行业格局， 智能匹配代替职位搜索渐成主流。 首推双边网络效应领先的塑行业格局， 智能匹配代替职位搜索渐成主流。 首推双边网络效应领先的 BOSS直聘，用户空间仍极具延展性，关注聚焦中高端、闭环探索领先的同道猎聘直聘，用户空间仍极具延展性，关注聚焦中高端、闭环探索领先的同道猎聘。 线上化起步虽早线上化起步虽早，在线招聘在线招聘行业行业规模仍规模仍相对有限相对有限。招聘是企业刚需，但线下招聘一直占据主流，2020 年在线招聘行业 C 端/B 端渗透率仅 17.9%/24.8%。招聘行业线上起步早，但受

3、制于低频、非标属性及传统玩家商业模式限制，规模一直未能显著扩大，2020 年在线招聘行业规模达 552 亿元。趋势上看，在线招聘渗透率稳步提升， 2015-2020年在线/线下招聘市场规模CAGR为23.3%/16.5%。行业核心竞争要素是双边用户积累和匹配效率，但传统玩家的“简历库”模式对撮合效率提升不足、 搜索模式下中小企业参与度不高致平台用户受限、 产品同质化致价格战频繁， 导致在线招聘规模提升速度一直较为平缓， 随着新玩家不断引入新技术新模式，我们认为在线招聘行业规模空间有望进一步打开。 行业行业景气度向上，景气度向上，2020-2025 年年 CAGR 望超望超 18%。在线招聘行业

4、三要素存在趋势利好。1）人：）人：劳动者愈趋供不应求，年轻一代的跳槽频率是老一代人 2 倍。2）岗：）岗：中小企业已达约 4000 万家，长尾厚、迭代快，雇主招聘态度更趋主动。3）匹配方式：）匹配方式：在线招聘成本约为线下招聘 1/5，大数据、智能匹配技术正在为拓宽行业边界赋能。招聘行业在弱宏观环境下具备韧性，我们测算 2025 年行业规模有望超 1200 亿元、2020-2025 年 CAGR 望超 18%，为高成长赛道。 用匹配代替搜索用匹配代替搜索，创新业务模型，创新业务模型。基于大数据、智能匹配，猎聘、BOSS 直聘分别从 KA、中小企业维度进行破局。1）猎聘：）猎聘：通过引入猎头构建

5、三方触达的网络、激发“鲇鱼效应”，并联合猎头开发交易闭环模式。聚焦中高端市场使其ARPU 突破 3 万、客户池抗风险能力较强，且与其他招聘平台的人才重合度较低，形成错位竞争。2）BOSS 直聘：直聘：凭借“移动+智能匹配+直聊”模式，已成为中国最大的在线招聘平台。公司将 B 端企业拆解为个体（boss），通过算法驱动下的移动端直聊代替职位搜索， 精简了招聘链路， 改变了头部集中的流量逻辑、引入大量中小企业。截至 21Q2 认证企业数为 720 万家，2021 年付费企业用户约 400 万个，2021 年 MAU 为 2710 万，双边网络效应业内领先。 BOSS 成长空间成长空间广广，关注潜在

6、竞争关注潜在竞争。基于双边用户积累和匹配效率的显著优势，BOSS 直聘展现高速成长能力，2021 年收入增速达 119.1%。从成长潜力而言，其 B 端企业用户增长空间极广（截至 21Q2 为 720 万家 vs 4000 多万家企业总数）、平台处于变现早期（2021 年免费企业用户占 70%+、付费用户 ARPU 仅1055 元）、C 端蓝领用户预计将继续渗透（截至 21Q1 为 2471 万人 vs 约 4 亿蓝领总人口）。虽短期受网络安全审查影响用户增长停滞，但业务本身刚需特征将维持平台吸引力。同时，平台的盈利能力已有验证，21Q3/Q4 其 Non-GAAP净利率达到 32%。展望长期