鼎阳科技-通用电子测量仪器旗手领航国产替代-220328（24页）.pdf

1、 1 1 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2022 年 03 月 28 日 鼎阳科技 (688112) 通用电子测量仪器旗手，领航国产替代 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 国产通用电子测量仪器第一股，历经三时期，扩品类并迈向高端化。 （1）初创期（2002-2007） ：成立研究室并推出首款数字示波器，2007 年成立鼎阳科技，后与全球高端示波器领导品牌力科战略合作。 （2）产品矩阵扩展期（2008-2018） ：继续发力数字示波器，先后在全隔离示波器 SHS1000、函数/任意波形发生器 SDG1000X、一体化频谱分析仪和矢量网络分析仪 SVA10

2、00X 等多款产品实现国产化 0 到 1 突破，十年间打造出数字示波器、波形与信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪四大产品线。 （3）高端化深入期（2019-至今） ：专注于高技术创新型产品研发，2020 年公司新推出 SDS6000 Pro系列数字示波器，成为国际第三家，国内第一家拥有 2GHz 带宽 12bit 高分辨率的示波器厂商，2021 年推出三款全新 A 系列产品，2022 年 3 月发布国内首款 8 通道 2GHz 示波器和 26.5GHz 矢量网络分析仪，行业四大主力产品全部进入高端领域。 通用电测仪器全球百亿美元市场，行业细分程度高。 （1）下游 5G 通信、半导体及电子元

3、件、新能源、消费电子等行业驱动需求增长：预计 2025 年，全球、中国通用电测仪器市场规模分别为 103.4、38.9 亿美元，6 年 CAGR 分别为 3.9%、5.8%。 （2）细分市场规模：预计 2025 年各细分市场规模（全球/中国） ，1）示波器：17.3/6.5 亿美；2）射频分析类：27.8/9.4 亿美元，CAGR 为 5.8%/6.8%；3）信号发生器：11.8/3.8 亿美元；4）源载类：13.4/5.5 亿美元；5）电子元器件类：12.5/5.0 亿美元。 品牌+产品+市场渠道优势，募资扩产并深入高端化。 （1）产品矩阵及技术：公司产品矩阵覆盖示波器、射频分析类、信号发射

4、器类、源载类、以及万用表等，产品矩阵优势明显，且各细分产品技术水平均位于国产前列，品牌实力强劲。此外战略合作力科 8 年，不断磨练产品，产品品质达国际标准。 （2）市场渠道：公司全球化布局，产品及服务远销全球 80多个国家及地区，2021 年国外销售占比超 7 成，第一大客户为全球电商领导品牌亚马逊，海外市场渠道优越，看好公司受益于海外制造业复苏。 （3）募资扩产+高端化深入：公司21 年 11 月完成 IPO 募资后资金充裕，未来将扩产并继续深化高端化，看好公司成为国产通用电子测量仪器领军品牌。 盈利预测与估值：给予公司 22 年 1.3x PEG 估值，首次覆盖给予“买入”评级。公司是国内

5、唯一实现四大主力产品高端化且全球化销售的厂商，品牌、产品矩阵以及市场渠道优势明显，综合性、成长性和可持续性强于可比公司，我们看好公司充分享受基础测量工具国产化和产业升级红利，成为国产通用电测仪器标杆企业，预测 22-24 年公司归母净利润分别为 1.24、1.78、2.53 亿元，当前股价对应 22 年 PEG 为 1.0 x，考虑到公司未来高研发投入稀释一定利润，但同时加固品牌和产品护城河，拉长公司成长生命周期，我们给予公司 22 年更高的 1.3x PEG 估值，对应目标股价 72.88 元，给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料供应紧缺及价格波动风险，芯片、高精密电子元器件进口依赖风险

6、 市场数据： 2022 年 03 月 28 日 收盘价（元） 56.47 一年内最高/最低（元） 124.38/55.45 市净率 4.3 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 1314 上证指数/深证成指 3214.50/11949.94 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 13.04 资产负债率% 5.33 总股本/流通 A 股 （百万） 107/23 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 刘靖 A0230512070005 刘建伟 A023051801000