1、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年年 05 月月 22 日日行业研究行业研究研究所：证券分析师：谢文迪S联系人：林晓莹STable_Title从欧洲天然气价格的复盘看天然气价格的演进从欧洲天然气价格的复盘看天然气价格的演进机制机制天然气天然气行业深度研究行业深度研究（一一）最近一年走势行业相对表现2025/05/21表现1M3M12M石油石化3.5%-0.0%-10.3%沪深 3003.5%-1.6%6.5%投资要点投资要点:欧洲是全球天然气的主要消费方，同时较早与金融市场挂钩，因而研究欧洲是全球天然气的主要消费方，同时较早与金融市场挂钩，因而研究欧洲天然气市场对理解该行业

2、尤为重要欧洲天然气市场对理解该行业尤为重要。自 1970 年以来，欧洲天然气价格在市场自由化、供应稳定性、地缘政治等多重因素交织下，历经低-中-高气价的波动周期，定价机制从成本加成模式到挂钩油价，再到气-气竞争模式演变。复盘欧洲天然气市场，可以看到供应稳定性始终是天然气定价基石，地缘矛盾频发暴露欧洲对单一供应商的系统性风险。伴随储运设施的进一步完善，TTF 与 JKM 价差或收敛，但欧洲“去俄化”及供应管道建设滞后，或致区域偏高溢价长期存在。1970-2000 年：变革与自由化。年：变革与自由化。1970-1990 年，欧洲天然气市场处于发展初期，在两次石油危机冲击下，定价机制从成本加成模式逐

3、步演变成挂钩油价的模式，气价随油价波动。此时长期合同成为稳定供应的关键，但价格灵活性受限。1990-2000 年，随着苏联解体、俄乌天然气争端频发，以及欧盟天然气市场自由化改革的推进，天然气价格波动加剧，长期合同模式受到挑战。这一时期，欧洲天然气市场从地方垄断走向自由化，能源结构加速调整，天然气消费量显著增长，但垄断格局与区域基建差异限制了改革成效。2001-2009 年年：欧洲天然气的波动与转型欧洲天然气的波动与转型。2001-2008 年国际油价攀升，天然气作为替代能源需求大增，欧洲天然气价格经历长达 7 年的上涨周期，涨幅达 308.5%。2008 年全球金融危机爆发后，需求骤降，气价随

4、之暴跌。期间，尽管长期合同仍主导市场，但欧盟持续推进天然气市场自由化改革，发布多项指令推动市场开放与网运分离。2009 年欧盟通过第三次能源改革方案，进一步推动市场化进程，但区域市场分割、基础设施连接不足等问题依然突出。2010-2015 年年：福岛冲击福岛冲击&欧债危机下的价格沉浮欧债危机下的价格沉浮。福岛核事故短期推高气价，但欧债危机引发的经济下滑抑制需求，周期内气价高点未能突破2008 年水平。期间，俄乌冲突、利比亚局势动荡等事件频发，供应收紧与需求疲软交织，价格波动性增加。2013-2015 年，美国页岩油革命带来 LNG 过剩，叠加全球经济疲软，欧洲气价持续下行，跌幅达 60%。与此

5、同时，欧洲加速能源转型，进一步深化天然气市场化改革，现货定价证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2比重显著提升，市场机制逐步完善。2016-2019 年：年：LNG 贸易加快与天然气供应格局重塑。贸易加快与天然气供应格局重塑。2016 年起，法国核电故障、俄乌纠纷等因素推动气价大幅上涨，涨幅达 140%。2018年后，美国 LNG 出口激增、澳大利亚新项目投产，叠加欧洲温和冬季削弱需求，气价高位回调 62.3%。美国页岩油革命重塑全球能源供应格局，美国 LNG 成为欧洲重要供应源。与此同时，可再生能源崛起，风电、光伏装机量快速增长，发电竞争力增强，部分替代天然气需求，为长远抑制气价埋下伏笔

6、。2020-2024 年年：能源舞台上的能源舞台上的“不规则脉搏不规则脉搏”。2020 年疫情冲击下气价暴跌，2021 年经济复苏与极端天气推动价格飙升，2022 年俄乌冲突引发供应危机，气价冲至史诗级高位。2023-2024 年，随着欧洲供应多元化与可再生能源发展，价格波动性骤减，但俄乌过境协议到期等因素仍引发阶段性上涨。欧洲能源战略调整与转型的迫切性在这一时期被充分凸显，供应不稳定成为重大挑战。欧洲天然气市场的跌宕起伏，为全球能源格局敲响警钟。首先，从供应欧洲天然气市场的跌宕起伏，为全球能源格局敲响警钟。首先，从供应端看，端看，欧洲因过度依赖俄罗斯天然气，屡屡陷入地缘政治与能源安全的双重困