1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 黑芝麻智能黑芝麻智能(2533 HK)港股通港股通 国产智能驾驶和机器人国产智能驾驶和机器人 AI 芯片先驱芯片先驱 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):24.04 2025 年 5 月 22 日中国香港 半导体半导体 我们首次覆盖黑芝麻智能，给予目标价 24.04 港币，基于 16.8 倍 2025 年 P/S（基于可比公司均值），给予“买入”评级。公司是国内领先的智能驾驶和机器人芯片产品及解决方案供应商，是全球为数不多的拥有从十几 TOP

2、S到千 TOPS 的端侧 AI 算力产品覆盖能力的公司。我们认为，公司有望受益于：1）吉利、比亚迪等推动高阶智驾需求增长；2）机器人大模型发展对端侧 AI 芯片需求潜力。看好公司 25 年车载芯片量产提速，并卡位机器人生态。行业：全球自动驾驶和机器人产业迎来高速发展期行业：全球自动驾驶和机器人产业迎来高速发展期 2025 年自主品牌已经将高级智驾功能赋能至 10 万元级别车型，行业渗透率显著提升。同时特斯拉、小米、小鹏等车企，以及宇树、智元等机器人初创公司也在加速推进人形机器人的商业化。我们对端侧 AI 芯片增长势头持乐观态度：1）智能汽车竞争可能会使高阶智驾逐步成为标准配置，拉动对中高算力芯

3、片的需求；2）未来机器人有望深度渗透家庭、医疗、工业、商业及教育领域，拉动对机器人 AI 芯片的长期需求。公司：黑芝麻智能是中国领先的自动驾驶计算及公司：黑芝麻智能是中国领先的自动驾驶计算及 AI 芯片企业芯片企业 公司优势集中在自研核心 IP、高算力架构和车规级芯片量产能力。（1）基于两大自研车规级 IPNeuralIQ ISP 图像处理器和 DynamAI NN 神经网络加速器，构建了高能效、低功耗的芯片平台，并拥有完整算法与工具链支持。（2）拥有从十几 TOPS 到千 TOPS 的算力产品覆盖能力，支持智驾、驾舱一体、机器人等应用。（3）吉利、一汽、东风等多款车型量产智驾方案，有望加速

4、25 年芯片出货量增长。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处 市场担心公司量产进程较竞争对手更晚，或难在智驾升级浪潮中核心受益。我们认为过去的市场主要基于低算力芯片，中高算力芯片的供应商均处于起步阶段。公司中高算力产品已有 3 年量产验证，且差异化布局舱驾融合芯片，随着智驾监管加强，我们认为能力更优、量产经验稳定的供应商有望受益，公司未来定点有望加速；且我们看好公司前瞻布局卡位机器人大小脑芯片。盈利预测与估值盈利预测与估值 随着公司加强与吉利、比亚迪、东风、一汽等主机厂的合作，25 年有望迎来出货量加速。我们预计 25/26/27E 公司实现收入 8.4/14.2/20.4 亿元，同比

5、增长 76.8/69.3/44.0%。同时随着规模化，我们预计 25/26/27E 公司毛利率提升至 45.8/47.0/47.7%。给予目标价 24.04 港币，基于 16.8 倍 2025 年 P/S（基于可比公司均值），给予“买入”评级。风险提示：智驾芯片竞争加剧、公司大客户量产程度不及预期的风险、供应链受阻风险。研究员 谢春生谢春生 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938 +(86)21 2987 2036 研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 何翩

6、翩何翩翩 SAC No.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 研究员 张宇张宇 SAC No.S0570523090002 SFC No.BSF274 +(86)10 6321 1166 研究员 汤仕翯汤仕翯 SAC No.S0570524090007 SFC No.BUQ838 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 目标价(港币)24.04 收盘价(港币 截至 5 月 21 日)18.40 市值(港币百万)11,618 6 个月平均日成交额(港币百万)286.10 52 周价格范围(港币)14.50-43.85 BVPS(人