1、本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页受惠受惠信创国产化趋势，云服务夯实业绩增长信创国产化趋势，云服务夯实业绩增长事件事件：2024 年浪潮数字企业的经营质量显著提升年浪潮数字企业的经营质量显著提升，云服务收入保持双位数增长的云服务收入保持双位数增长的同时实现板块扭亏为盈同时实现板块扭亏为盈，管理软件依旧稳健增长管理软件依旧稳健增长，IoT 解决方案业务同比下滑但对解决方案业务同比下滑但对利润整体影响较小。受益于整体收入的增长和云服务业务规模效应带来的利润率利润整体影响较小。受益于整体收入的增长和云服务业务规模效应带来的利润率提升提升，我们预估我们预估 2025 年

2、公司业绩有望延续年公司业绩有望延续 2024 年的盈利强劲趋势年的盈利强劲趋势，伴随信创国伴随信创国产化替代趋势、国企股东背景背书、估值较同业严重低估，以及潜在的进入港股产化替代趋势、国企股东背景背书、估值较同业严重低估，以及潜在的进入港股通机会，估值有望得到进一步提升。通机会，估值有望得到进一步提升。报告摘要报告摘要中国领先的中国领先的 ERP 服务企业服务企业。浪潮数字企业作为中国 ERP 领域的领军企业，在行业中占据着重要地位。其控股股东浪潮集团，是中国领先的云计算和大数据服务商，拥有山东国资委背景，这为浪潮数字企业在国产化替代浪潮中赋予了得天独厚的优势。在当下信息技术应用创新（信创）成

3、为国家战略的大环境下，加之企业上云趋势的不断加强，浪潮数字企业正迎来新的发展契机。业务发展进入快车道业务发展进入快车道。过去几年公司的营业收入经历了显著的增长，从 2020 年的25.57 亿港元增长至 2024 年的 86.94 亿港元，表现出强劲的市场竞争力。2024 年，公司实现营业总收入 83.91 亿元，同比下降 1.47%，主要原因系公司策略性的降低了物联网解决方案（存在资金账期长，利润率薄特点），核心业务收入保持稳健增长，保持了较高的盈利能力。云服务业务收入增长迅速实现扭亏。云服务业务收入增长迅速实现扭亏。过去五年云服务业务的收入增长尤为突出，2024 年达到 27.6 亿元，同

4、比增长 38.1%，成为收入增长的主要动力。此外，管理软件收入同比增长 3.7%，延续低位数增长趋势。2024 年云服务业务经营利润率超预期改善至 4.8%，同比提升 7.6 个百分点，实现扭亏为盈，成为公司利润增长的重要动力。管理软件业务经营利润率为 16.9%，同比提升 1.5 个百分点，保持了稳定增长的态势，盈利率也有所提高首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级评级。在港股、A 股和美股的信创同业标的估值对比，浪潮数字企业的在市盈率与市销率层面均大幅低于同业的估值表现，ROE 和利润成长性方面更是表现优于同行。我们预计公司 2025/2026 年的净利润分别为 5.27 亿和6.80

5、亿，同比增长分别为 36.9%和 29.2%，考虑到公司的国企资源优势、利润增长的确定性以及潜在进入港股通后资金推动估值提升的预期，我们参考同业估按照2025/2026 年预测 PE20.0 x/15.4x,对应 2025/2026 年预测 PS1.2x/1.1x，给予公司每股 9.85 港元的目标价，对应最新收市股价的涨幅为 20%，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧；政策推进不及预期；技术发展风险；客户预算波动等。财务及估值摘要财务及估值摘要数据来源：公司资料，国证国际预测Table_BaseInfo公司公司首次覆盖首次覆盖证券研究报告互联网与软件投资评级：投资评级：

6、买入买入首次覆盖首次覆盖 评级评级6 个月目标价个月目标价9.85 港元港元股价 2025-05-208.19 港元总市值(亿港元)95.9流通市值(亿港元)95.9总股本(百万股)1,141.9流通股本(百万股)1,141.912 个月低/高(港元)2.6/8.5平均成交(百万港元)23.0股东结构股东结构浪潮集团有限公司54.4%其他45.6%总共100.0%股价表现股价表现%一个月一个月三个月三个月十二个月十二个月相对收益相对收益20.749.584.0绝对收益绝对收益29.852.7103.4数据来源：彭博、港交所、公司汪阳资讯科技行业汪阳资讯科技行业分析师分析师+852-.hk本报告