1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.05.21 SLG：出海出海佳作频出佳作频出，创新创新加速扩容加速扩容 Table_Industry 传播文化业传播文化业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 table_Authors 陈筱陈筱(分析师分析师)赵旖旎赵旖旎(研究助理研究助理)021-38676666 021-38676666 登记编号登记编号 S0880515040003 S0880125042251 本报告导读：本报告导读：SLG 赛道因其高用户付费、长生命周期、全

2、球化适配性，具备结构性投资机会赛道因其高用户付费、长生命周期、全球化适配性，具备结构性投资机会。中。中国厂商在出海领域的快速发展，以及国厂商在出海领域的快速发展，以及 SLG 轻量化、融合化的转型，为其带来新的发轻量化、融合化的转型，为其带来新的发展机会，展机会，建议关注拥有成熟产品矩阵、全球化发行能力及融合玩法储备的优质公司建议关注拥有成熟产品矩阵、全球化发行能力及融合玩法储备的优质公司。投资要点：投资要点：Table_Summary 建议关注拥有成熟产品矩阵、全球化发行能力及融合玩法储备的优建议关注拥有成熟产品矩阵、全球化发行能力及融合玩法储备的优质公司质公司。在当前全球手游市场增速放缓的

3、背景下，SLG 赛道因其高用户付费、长生命周期、全球化适配性，仍具备结构性投资机会。SLG 厂家切入玩法创新赛道，SLG+模拟经营等玩法吸引轻度用户，降低买量成本，副玩法买量通过塔防、肉鸽等机制提升转化率；SLG与小游戏的结合已经涌现成功案例，未来有望进一步成为赛道主流发展方向之一。头部厂商具备长线运营能力和技术壁垒，叠加技术降本能力和本地化深度，护城河较为稳固，成熟产品有望为厂商持续提供盈利支撑。推荐恺英网络、三七互娱、神州泰岳、吉比特，建议关注 ST 华通。热门单品表现强势，国内厂商热门单品表现强势，国内厂商出海出海优势显著。优势显著。SLG（Simulation Game，策略游戏）具有

4、长生命周期、高用户付费（ARPU）和强社交粘性等特点。2024 年全球策略游戏以 175 亿美元收入位居手游品类榜首，中国厂商发行的Last War：Survival Whiteout Survival等新品贡献显著，海外双端收入分别达到 89 亿元与 76 亿元，优质新品的集中爆发与海外产品回流共同推动赛道热度提升。2024 年海外市场收入前 100 位的自研移动游戏中，策略类占比 41.38%位居第一。凭借在商业化设计、游戏数值设置、挖掘用户需求、发行经验等方面的优势，中国 SLG 厂商发展迅速，叠加海外市场较为宽松的管控和持续扩大的基本盘，多款优质产品涌现。玩法展现玩法展现轻量化、融合化

5、轻量化、融合化特征，题材创新扩大用户圈层。特征，题材创新扩大用户圈层。为打造更为差异化的用户体验，降低宣发成本，厂商 SLG 主要沿用两条路径：1）保留 SLG 原有特点的基础上“降肝降氪”；2）向“SLG+”的方向转变，通过引入轻量化的副玩法或者玩法融合吸引用户。其中，SLG+模拟经营和 SLG 小游戏领域已有多款成功案例出现。新玩法的出现，助力中小厂商进入赛道，吸引更多用户进入，进一步挖掘市场潜力。题材上，三国题材长盛不衰，新题材和 IP 结合助力SLG 开辟新空间。优质产品扬帆出海，提供稳定收入支撑优质产品扬帆出海，提供稳定收入支撑：1）点点互动：Whiteout Survival表现优

6、秀，截至 2025 年 3 月底全球累计收入达 22.5 亿美元，通过冰雪题材和模拟经营前期玩法引领 SLG 新模式。新作Kingshot预估总收入已达 690 万美元。2）壳木游戏：2024 年两款 SLG 产品Age of Origins（旭日之城）和War and Order（战火与秩序）ARPU 值和流水稳定增长，总计占据了神州泰岳游戏业务收入总额的 96.83%，新游戏Stellar Sanctuary和Next Agers正在海外进行商业化测试，有望为公司游戏业务提供新的支撑。风险提示：风险提示：产品上线不及预期、AI 应用推进放缓、全球政策风险。行业专题研究行业专题研究 请务必阅