中材科技-穿越周期的新材料龙头-220327（43页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 中材科技(002080.SZ) 2022 年 03 月 27 日 买入买入（首次首次） 所属行业：化工/化学制品 当前价格(元)：24.32 合理区间(元)：36.60-43.92 证券分析师证券分析师 闫广闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱： 研究助理研究助理 杨东谕杨东谕 邮箱： 吴含吴含 邮箱： 市场表现市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -19.04 -17.64 -29.38 相对涨幅(%) -10.32 -6.23 -14.21 资料来源：德邦研

2、究所，聚源数据 相关研究相关研究 中材科技（中材科技（002080.SZ） ：穿越） ：穿越周期的新材料龙头周期的新材料龙头 投资要点投资要点 玻纤产品结构持续优化，量价高位延续高景气度玻纤产品结构持续优化，量价高位延续高景气度。截至 2020 年末，公司高端产能（风电纱、热塑制品、工业细纱）占比约 65%，同时加速扩建工业细纱及高强高模玻纤纱等高附加值产品， 产品结构不断优化。 成本端，公司实现玻纤核心原材料叶蜡石和天然气部分自给，后续活性石灰石产能投放后，原材料自供比例继续提高，成本管控能力将进一步增强，打造成本护城河。从玻纤行业供需来看，22年新增产能有限， 供需仍保持匹配， 行业高景气

3、度有望持续， 公司作为国内第二大玻纤企业，产能保持稳定增长，充分受益行业高景气度。 风电叶片国内市占率第一，引领轻量大型化趋势风电叶片国内市占率第一，引领轻量大型化趋势。在风电叶片业务上，公司保持十年行业市占率第一，从原材料到研发设计生产到产品推广，已经形成高效产业链运营模式。根据风能北京宣言 ，十四五期间国内风电年均新增装机不低于50GW，双碳背景下，风电作为清洁能源迎来快速发展期，而公司玻纤、叶片一体化产业链构建成本优势，持续巩固龙头地位； 随着海风装机占比逐步提升， 风电叶片大尺寸化成为趋势，公司加强与国内外整机厂合作，推出 100 米/10MW 的大尺寸叶片，同时 2021 年公司率先

4、在行业推广碳玻混合大型叶片规模应用， 引领叶片发展趋势。 21 年锂膜业务扭亏为盈，年锂膜业务扭亏为盈，A 品率和盈利能力持续提升品率和盈利能力持续提升。2019 年收购湖南中锂后，公司锂膜业务市占率跃居行业第二。截至 2021 年底，公司共有基膜产能约 15亿平米。 滕州、 呼和浩特和南京三地新建产能陆续投产后， 预计新增基膜年产能 31.28亿平方米， 涂覆产能配比约 1： 2。 2021 年公司新投产生产线 A 品率可以达到 80%以上，盈利水平不断提升，2021 年锂膜业务实现扭亏为盈；未来随着新产能投产以及旧产线完成技改后，生产效率有望继续提升，在动力电池需求不断高增背景下，锂膜业务

5、有望成为公司新的业绩增长点。 车载储氢瓶实现量产，持续巩固储氢瓶龙头地位。车载储氢瓶实现量产，持续巩固储氢瓶龙头地位。2020 年，公司对高压气瓶业务进行资产整合，将旗下中材科技（成都）100%股权划转至中材科技（苏州）旗下，中材苏州成为气瓶业务主要经营主体，在天然气（CNG）业务上，公司 CNG气瓶业务市占率连续多年保持第一，整车配套份额超过 60%。在 CNG 气瓶业务上，公司已经成功探索轻量化和大容积产品，并且基本解决底部漏气风险；在储氢瓶业务上，加强布局 IV 型储氢气瓶，公司与上游碳纤维企业开展联合攻关，加速推进高强、高模氢气瓶的国产替代，未来随着氢能源的爆发，市场空间广阔。 投资建

6、议：投资建议：公司在玻纤、风电叶片、锂电隔膜和储氢瓶等多个板块处于行业龙头，兼具目前景气度较高的玻纤业务和受益于清洁能源发展，成长性较高的风机叶片、锂膜和储氢瓶业务。我们预测公司 22/23/24 年归母净利润为 41.03/45.88/53.5 亿元，对应 EPS 分别为 2.44/2.73/3.19 元，PE 估值 9.95/8.9/7.63 倍。参照可比公司估值，中材科技高于同比玻纤公司平均估值， 考虑公司在锂膜、 风机叶片等新能源板块业务， 基于 22 年 EPS 给予公司 15-18 倍 PE， 对应 22 年目标价 36.6-43.92元，首次覆盖给予公司 “买入”评级。 风险提示