西部超导-航空钛合金核心供应商高温合金业务蓄势待发-220327（26页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：增持增持 市场价格：市场价格：8 84 4. .6060 分析师：陈鼎如分析师：陈鼎如 执业证书编号执业证书编号：S0740521080001 Email： 分析师：分析师：张帆张帆 执业证书编号执业证书编号：S0740521070001 Email： 联系人：杜先康联系人：杜先康 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 464 流通股本(百万股) 313 市价(元) 84.60 市值(百万元) 39,258 流通市值(百万元) 26,446 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报

2、告 1. 利润率进一步提升，业绩超预期 20211021 2. 航空钛材龙头，高温合金新秀 20210801 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,446.11 2,112.83 2,934.94 3,982.33 5,130.66 增长率 yoy% 32.87% 46.10% 38.91% 35.69% 28.84% 净利润（百万元） 158.24 370.77 742.98 1,113.84 1,463.60 增长率 yoy% 17.26% 134.31% 100.39% 49.92% 31.40%

3、每股收益（元） 0.34 0.80 1.60 2.40 3.15 每股现金流量 -0.24 -0.48 -0.20 3.70 -1.34 净资产收益率 0.06 0.13 0.21 0.25 0.25 P/E 248.09 105.88 52.84 35.25 26.82 P/B 15.28 13.98 11.34 8.75 6.69 备注：以 2022 年 3 月 25 日收盘价计算 报告摘要报告摘要 国产高端合金领军者，业绩持续稳健增长。国产高端合金领军者，业绩持续稳健增长。公司前身超导有限成立于 2003 年，2012年完成股份制改革，2019 年登陆科创板。公司是国内高端钛合金棒材、丝

4、材、锻坯的主要供应商，是目前国内唯一低温超导线材制造商， 是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。近年国内高端合金市场需求旺盛，叠加公司产品结构持续优化、规模效应逐步显现，业绩呈现持续稳健增长。2020 年实现收入 21.13 亿元，同比增长 46.10%，实现归母净利润 3.71 亿元，同比增长134.31%， 综合毛利率为37.91%。 2016-2020年营收CAGR为21.24%， 2016-2020年归母净利润 CAGR 达 23.61%。 聚焦聚焦航空航空钛合金，受益军机放量钛合金，受益军机放量和和国产民机批产国产民机批产。2020 年国内航空航天用钛材销量占

5、比仅 18.4%，远低于 50%的国际水平。随着国内先进军机加速放量和国产大飞机批产，航空用钛材需求有望持续高增长，我们测算，2021-2030 年我国军机钛材需求有望超过 12 万吨，2021-2040 年我国民机钛材需求有望超过 16 万吨。公司是国内军用航空钛合金核心供应商，近年产能利用率和产销率均维持高位，随着定增项目达产，产能瓶颈有望突破，钛合金业绩将进一步增厚。 低温超导技术低温超导技术全球领先全球领先，有望受益于有望受益于 MRI、MCZ 等需求放量需求放量。MRI 方面，2018 年日本/美国每百万人 MRI 保有量分别为 55.2/40.4 台，同期中国每百万人 MRI 保有

6、量仅 9.7 台。随着国民生活水平提升、人口老龄化加速，我国临床检查需求旺盛，在国家政策的大力支持下，MRI 市场需求有望加速放量。我们测算，2025 年国内MRI 用超导线材需求量预计将达 4084 吨。MCZ 方面，国内半导体设备市场规模和技术水平持续提升，叠加硅片大尺寸趋势，MCZ 用超导磁体需求有望加速放量。公司超导技术及产业布局全球领先，近年加大 MRI 用超导线材产能建设，MCZ 磁体已实现稳定交付，随着国内下游需求释放，超导线材业绩有望持续高增长。 切入高温合金市场，开辟第二增长曲线。切入高温合金市场，开辟第二增长曲线。受益于先进航发、燃气轮机等领域的发展，近年国内高温合金市场需