唐人神-“读懂猪周期”系列深度报告十：生猪养殖新秀稳步迈向24年500万头-20220326（24页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 生猪生猪养殖养殖新秀新秀，稳步稳步迈向迈向 2 24 4 年年 5 50000 万头万头 “读懂猪周期读懂猪周期”系列深度报告十系列深度报告十 唐人神唐人神（002567002567.SZ.SZ） 推荐推荐 ( (维持维持评级评级) ) 核心观点：核心观点： 生猪出栏快速增长，生猪出栏快速增长， 2 24 4 年目标年目标 5 50000 万头万头 2015-21 年公司生猪出栏量连续攀升，从 10.72 万头稳步增加至 154.23 万头，CAGR 达 55.95%。21年公司月均出栏生猪 12.85 万头，出栏结构以仔猪和商

2、品猪为主。出栏集中在上半年，三季度略有下滑，年末小幅走高。随着公司产能的稳步扩张， 预计 22-24 年公司出栏 220/350/500 万头， 同比+30%/+75%/+43%。 美神美神+ +龙华双助力，产能扩张显著龙华双助力，产能扩张显著 公司生猪长期出栏目标为 1000 万头。在产能布局规划方面，核心发展区域包括湖南、广东、广西、海南，设计产能为 350 万头、300 万头、100 万头、50 万头；另外河南、河北、云南、甘肃等地合计产能目标为 200 万头。从养殖团队来看，公司拥有美神、龙华两大养殖子公司为充足产能、高效养殖提供坚实保障。1）21 年公司生猪出栏中美神占比约 80%。

3、22 年预计出栏占比约 70%（包含自繁自养及公司+农户） ；因无高成本仔猪叠加效率提升等因素，美神完全成本有较大幅度下行预期。2）公司于 17 年以 4.9 亿元收购龙华农牧 90%股权， 截至 21H1 末龙华存栏母猪 3.79 万头， 营收与净利润为 4.01亿元、0.94 亿元。22 年 3 月公司公告将继续支持龙华新增产能 50 万头，从而实现整体产能 200 万头的规划。 21 年龙华出栏占比 20%， 完全成本相对优秀；22-24 年其出栏占比将逐步提升，预计 22 年占比约 30%，且完全成本有进一步下降的可能。 资本投入稳步上行， 财务表现稳健资本投入稳步上行， 财务表现稳健

4、 2016-21Q3 末公司新增资本投入总体呈现波动上行的趋势。我们估算 21Q1-3 公司新增资本投入约 21.68亿元，同比 20 年+31%。从现金流量表的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金这个角度看， 20 年、 21Q1-3 公司支出 21.06 亿元、11.4 亿元。公司这两年持续扩建产能，以实现生猪出栏等方面的增长。纵向看公司资产负债率、带息负债投入比呈增长走势，21Q3 末两者分别为 54%、42%，同比 20 年末+11pct、+12pct。我们认为产能扩张必然带来负债率的提升，但同时保证财务状况可控是猪周期下行过程中养殖企业的核心要务。横向对比上市猪企财务状况，

5、我们认为公司的财务状况稳健性处于前列。 12 家上市养殖企业资产负债率均值为 62%， 中值为60%；速动比率均值为 0.6，中值为 0.47，公司该值为 1.31。 投资建议投资建议 猪周期探底阶段终会结束，上行周期必然到来。从投资角度看，市场在犹豫中上行，符合猪周期左侧布局的情绪反应。我们在猪周期系列报告中反复提及，最优时点在亏损当季接入（如 21Q3） ，而次优时点在二次探底之前（即当下） ，因此我们认为把握当下时点是投资猪周期的关键。综合考虑行业头均市值情况以及公司自身增长速度、成本控制能力、财务表现等情况，我们给予其 22 年头均市值 12000 元，22年公司出栏量约 200 万头

6、，对应内含价值 240 亿元，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 猪价走势不达预期的风险，原料价格波动的风险等。 分析师分析师 谢芝优谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_ 分析师登记编码：S0130519020001 行业数据行业数据 2022-3-26 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究 【银河农业】 “读懂猪周期”系列深度报告一：在时间维度下看“硬”指标对生猪未来走势的预判 【银河农业】 “读懂猪周期”系列深度报告二：天康生物（002100.SZ） ：享周期弹性与成长潜力的养殖全产业链企业 【银河农业】 “读懂猪周期”系列深度报告三：以周期