石油化工行业：能源结构转型系列报告之“三桶油”利润弹性测算高油价时代“三桶油”业绩弹性几何？-20220327（17页）.pdf

1、 一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 27 日 行业研究行业研究 高油价时代，“三桶油”业绩弹性几何？高油价时代，“三桶油”业绩弹性几何？ 能源结构转型系列报告之“三桶油”利润弹性测算 石油化工石油化工 2 2022022 年全球原油供需格局偏紧，叠年全球原油供需格局偏紧，叠加地加地缘政治风险因素，影响短期油价走缘政治风险因素，影响短期油价走势。势。截至 3 月 23 日，布伦特和 WTI 原油期货价格分别收于 121.6 美元/桶和 114.93美元/桶。从原油供需基本面看，2022 年全球原油供需格局持续紧张。需求端，OPEC 预测 2022 年全球原油需求增速为 4

2、20 万桶/日； 供给端， 2022 年 OPEC+有效闲置产能不足，40 万桶/日增产计划的执行力度难以保证，过低的 DUC 限制美国页岩油企业扩产。3 月 8 日，美国总统拜登正式签署对俄能源进口禁令，随着俄乌冲突进一步升级，欧美对俄实施的能源制裁或将加剧原油供需紧张格局，对短期油价走势造成影响。 “三桶油”坚持增加资本开支，油气储备充足，有望长期受益于行业高景气度。“三桶油”坚持增加资本开支，油气储备充足，有望长期受益于行业高景气度。受低油价和疫情影响， 海外油气巨头纷纷降低资本开支； 中长期海外石油巨头资本开支计划仍然较为谨慎，且青睐绿色能源，全球石油长期供给增速偏低。伴随全球原油需求

3、逐步复苏，以及原油长期增产空间有限，原油作为基础能源、重要化工原料，以及重要的战略储备，其价值势必再次抬升。在全球原油资本开支低迷的大背景下，中国石油、中国石化、中国海洋石油坚持增加资本开支，在“增储上产”战略导向下油气储备取得突破，长期有望受益于行业高景气度。 “5 50 0 美元美元/ /桶”是中桶”是中国石国石油油、中中国石化上游业务的国石化上游业务的业绩拐点，“业绩拐点，“4 45 5 美元美元/ /桶”是桶”是中国中国海洋石油海洋石油上游业务的业绩拐点。上游业务的业绩拐点。 “三桶油”的边际利润都随着油价的上升而逐渐减少， 最终在高油价下趋于稳定。 中国石油和中国石化的盈利曲线十分接

4、近，其石油生产业务均在布油价格超过 50 美元/桶之后逐渐开始盈利， 但中国石油因其成本优势，盈利能力略强； 而中国海洋石油的石油生产业务则在布油价格超过45 美元/桶之后便能开始盈利。根据我们的测算，在 100 美元/桶的布油价格下，中国石油、中国石化和中国海洋石油上游业务的净利润分别为 1658 亿元、475亿元和 859 亿元。中国石油、中国石化和中国海洋石油的上游业绩均随着原油价格的上涨而提升。当布油价格每上涨 1 美元/桶时，中国海洋石油拥有最高的EPS 增厚量，中国石油次之，中国石化的 EPS 增厚幅度最小。 投资建议：投资建议： 考虑到全球原油供需格局偏紧叠加地缘政治风险影响，

5、我们认为 2022年国际原油价格将处于高位。 短期原油价格的攀升和中长期三大石油公司坚持增加资本开支将使其业绩受益。 故我们建议关注国内三大石油公司： 中国石油 （A+H股）、中国石化（A+H 股）和中国海洋石油（H 股）。 风险分析：风险分析：疫情扩散风险，地缘政治风险，OPEC 产量增速过快风险，页岩油产量增速过快风险，下游利润波动风险。 增持（维持）增持（维持） 作者作者 分析师：赵乃迪分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 联系人：联系人：蔡嘉豪蔡嘉豪 021-52523800 行业与沪深行业与沪深 300300 指数对比图指数对比图 -2

6、4%-14%-4%6%16%02/2105/2108/2112/2103/22石油化工沪深300 资料来源：Wind 相关研报相关研报 碳中和驱动第三次能源转型， “大宗之王”战略地位仍将稳定能源结构转型系列报告之原油（2022-03-01） 万亿蓝海市场， 氢能未来可期能源结构转型系列报告之氢能（2022-03-22） “十四五” 现代能源体系规划发布， 我国能源结构转型正当时能源结构转型系列报告之 规划解读（2022-03-24） 要点要点 -2- 证券研究报告 石油化工石油化工 目目 录录 1、 引言引言 . . 4 4 2、 国家针对石油化工企业的相关政策国家针对石油化工企业的相关政策