【公司研究】诺力股份-对标自动化及锂电设备迎估值切换-20200225[19页].pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 02 月月 25 日日 证券研究报告证券研究报告公司公司研究研究报告报告 持有持有 （首次）（首次） 当前价： 22.29 元 诺力股份（诺力股份（603611） 机械设备机械设备 目标价： 元（6 个月） 对标自动化及锂电设备，迎估值切换对标自动化及锂电设备，迎估值切换 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：梁美美 执业证号：S1250518100003 电话：021-58351937 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 2.68

2、流通 A 股(亿股) 2.65 52 周内股价区间(元) 13.69-22.29 总市值(亿元) 59.63 总资产(亿元) 48.60 每股净资产(元) 6.10 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑推荐逻辑。市场过去一直将公司按照叉车类企业给予估值，相对不高，然而， 公司智能物流系统业务已经发展壮大， 预计2020年贡献毛利占比将达到42.5%， 该业务估值对标自动化和锂电设备。我们认为，随着智能物流系统业务持续高 增长，对公司长远发展产生更加重要影响，公司整体估值将逐步切换，对标自 动化及锂电设备，可比公司估值对应 2020 年约 33 倍 PE，公司当前市值对应 202

3、0 年估值仅 19 倍 PE，首次覆盖，给予“持有”评级。 智能物流系统业务智能物流系统业务显著受益新能源汽车发展显著受益新能源汽车发展，快速增长，快速增长。公司 2017 年完成对无 锡中鼎 90%股权收购，切入智能物流系统领域。无锡中鼎在动力电池领域优势 相对突出，自主研发的“动力锂离子电池生产智能化物流成套系统”，在锂离 子电池生产物流装备技术及生产管控集成技术领域处于国内领先水平，打破了 国外技术垄断。 无锡中鼎 2014 年新增订单仅 2 亿元， 2018 年提升至 15.7 亿元， 增长显著。2019H1 末在手订单 26.3 亿元，其中，新能源领域为 14.8 亿元，占 比 56

4、.2%。无锡中鼎 20152018 年当年新增订单除以当年营收持续超过 2 倍， 致使公司营收快速增长的同时，在手订单亦持续较快提升。我们认为，无锡中 鼎在手订单充足，且持续增长，公司智能物流系统业务有望保持快速增长。 仓储物流车辆及设备业务仓储物流车辆及设备业务结构改善，有望持续稳健增长结构改善，有望持续稳健增长。2005 年中国工业车辆 销量为 7.6 万辆，2019 年为 60.8 万辆，复合增长率为 16%，预计受人工替代 及叉车电动化趋势影响，仍将保持稳健增长。公司仓储物流车辆主要包括轻小 型搬运车辆、电动步行式仓储车辆、电动乘驾式叉车，从三者的营收构成来看， 2012 年轻小型搬运

5、车辆营收占比高达 82%，2017 年为 69.3%，占比显著下降， 电动步行式仓储车辆、电动乘驾式叉车营收占比则从 2012 年 17.7%、1.5%， 提升至 2017 年 22.3%、8.4%。随着增速较高的电动步行式仓储车辆等占比提 升，公司仓储物流车辆业务发展有望加快，实现稳健向好发展。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.90/1.20/1.43 元， 对应 PE 分别为 25/19/16 倍。公司智能物流系统业务发展快速，新能源汽车领 域订单贡献超 50%，对标自动化及锂电设备，可比公司估值对应 2020 年约 33 倍

6、PE，公司当前市值对应 2020 年估值仅 19 倍 PE，首次覆盖，给予“持有” 评级。 风险提示：风险提示：疫情影响超预期风险；仓储物流车辆业务发展不及预期风险；智能 物流系统业务发展不及预期风险。 指标指标/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2552.64 2908.38 3537.67 4144.91 增长率 20.43% 13.94% 21.64% 17.16% 归属母公司净利润（百万元） 188.39 240.45 320.99 383.97 增长率 18.11% 27.63% 33.50% 19.62% 每股收益 EPS（元） 0.70