【公司研究】南洋股份-投资价值分析报告：新变革新征程-20200303[23页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 新变革，新征程新变革，新征程 南洋股份（002212）投资价值分析报告2020.3.3 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 刘雯蜀刘雯蜀 计算机分析师 S1010518020001 联系人：潘儒琛联系人：潘儒琛 天融信作为国内防火墙龙头，通过推动拥抱业务变革、股权变革、行业变革，天融信作为国内防火墙龙头，通过推动拥抱业务变革、股权变革、行业变革，有望以更聚焦的战略体系、更优化的治理结构，踏上开拓网安广阔市场的新征有望以更聚焦的战略体系、更优化的治理结构，踏上开拓网安广阔市场的新征程。首次覆

2、盖给予“买入”评级，目标价程。首次覆盖给予“买入”评级，目标价 39.55 元。元。 业务变革（更聚焦）：剥离电缆聚焦核心安全赛道，防火墙龙头天融信开启新业务变革（更聚焦）：剥离电缆聚焦核心安全赛道，防火墙龙头天融信开启新征程。征程。 2019 年 12 月 15 日公司公告将剥离电缆业务， 聚焦业务于网络安全领域。公司全资子公司天融信是国内领先的网络安全、大数据与安全云服务提供商，其防火墙产品连续 19 年居中国市场第一，2018 年市场份额达到 22.4%。近年来，公司在云安全、云计算、工业互联网安全、数据安全等领域持续布局，陆续推出了超融合、态势感知等产品，获得了广泛的应用。2019 年

3、天融信发力渠道建设，在全国百城招募合作伙伴，积极开拓市场，推动安全业务快速增长。 股权变革（更协同）：中国电科入股股权变革（更协同）：中国电科入股+腾讯战略合作，强援携手助力公司打开新腾讯战略合作，强援携手助力公司打开新空间。空间。1）2019 年 12 月，中国电科旗下电科网信战略入股公司持股 5.01%成为公司第三大股东。中国电科是我国覆盖电子信息全领域的大型科技军工集团，网安产业是中国电科的主体产业之一，公司有望受益于其国资背景和项目资源的优势， 持续扩大产品的市场份额。2） 天融信也与腾讯建立深度战略合作关系，IDC 显示腾讯云在国内云安全市场份额排名第二，公司作为其网安领域核心战略伙

4、伴，有望在更多领域进行融合创新。3）公司持续推动员工激励计划，有望逐步形成核心团队经营决策+战略股东协同支持的网安领域优质股权结构。 行业变革（更广阔）：等保行业变革（更广阔）：等保 2.0 助力行业景气向上，国产化安全前景广阔。助力行业景气向上，国产化安全前景广阔。等保 2.0 行业政策的落地， 政府对企业考核力度加大， 企业对安全的投入进一步上升，天融信推出的等保一体机解决方案能够帮助客户快速、高效的完成等级保护建设。受政策与市场的双重驱动，国产化安全将迎来更大的市场机遇，经过多年的研究和发展，天融信已建立了完整的国产化安全产品体系，实现了在党、政、军队领域的规模应用，未来市场空间广阔。

5、风险因素：风险因素：电缆资产剥离进度不及预期；行业竞争加剧；国产化进程不及预期。 投资建议：投资建议：天融信作为国内防火墙龙头，通过推动拥抱业务变革、股权变革、行业变革，有望以更聚焦的战略体系、更优化的治理结构，踏上开拓网安广阔市场的新征程。预计公司 2019-21 年 EPS 为 0.32/0.56/0.74 元，参考相对估值给予 6 个月目标价 39.55 元。首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5,133.11 6,300.34 7,104.43 5,031.69 4,77

6、2.66 营业收入增长率 79% 23% 13% -29% -5% 净利润(百万元) 425.06 485.26 366.96 653.88 852.96 净利润增长率 505% 14% -24% 78% 30% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.38 0.42 0.32 0.56 0.74 毛利率% 25% 25% 28% 48% 66% 净资产收益率 ROE% 5.29% 5.91% 4.27% 7.10% 8.53% PE 80 73 97 54 42 PB 4 4 4 4 4 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 3 月 2 日收盘价 南洋股份南洋股份 0