凯赛生物-投资价值分析报告：合成生物学产业化引领者深耕聚酰胺产业链-2022032（58页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 合成生物学产业化合成生物学产业化引领者引领者， 深耕聚酰胺产业链， 深耕聚酰胺产业链 凯赛生物（688065.SH）投资价值分析报告2022.3.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 首席新材料分析师 S1010520010001 王喆王喆 首席能源化工 分析师 S1010513110001 陈旺陈旺 新材料分析师 S1010520090003 张柯张柯 新材料分析师 S1010521100003 联系人：肖锐联系人：肖锐 公司是全球领先的生物制造新材料企业，依靠合成生物学，在长链二元酸领域公司是全球领先的生物制造新材料企

2、业，依靠合成生物学，在长链二元酸领域已成为全球龙头，生物基已成为全球龙头，生物基聚酰胺聚酰胺业务实现“业务实现“0 到到 1”突破，应用拓展和市场推”突破，应用拓展和市场推广顺利。广顺利。依靠生物制造全流程核心技术、持续的研发依靠生物制造全流程核心技术、持续的研发投入和产品布局，公司有投入和产品布局，公司有望在合成生物学平台上高速成长。给予公司未来一年目望在合成生物学平台上高速成长。给予公司未来一年目标市值标市值 653 亿元和目标亿元和目标价价 156.6 元（对应元（对应 2023 年年 50 倍倍 PE 估值）。首次覆盖，给予“买入”评级。估值）。首次覆盖，给予“买入”评级。 全球领先的

3、合成生物学平台型企业，已实现多领域的拓展全球领先的合成生物学平台型企业，已实现多领域的拓展。公司在创始人刘修才博士的带领下，从事合成生物学领域二十余年，于 2003 年实现生物法长链二元酸的产业化，使其成为全球首个用生物法取代化工法的材料单体，凭借长链二元酸的销量增长和成本优化， 2016-2021 年公司归母净利润 CAGR 为 32.8%。在关键单体生物基戊二胺取得全球首次突破后，公司进一步拓展生物基聚酰胺，全面布局聚酰胺产业链，打开更广阔的市场需求。依靠生物制造全流程核心技术、持续的研发投入和产品布局，公司有望在合成生物学平台上高速成长。 合成生物学即将掀起万亿级产业革命合成生物学即将掀

4、起万亿级产业革命，其中，其中化工能源领域化工能源领域具备具备低成本低成本和低和低碳排碳排放放的优势的优势。合成生物学借助生命体高效的代谢系统，通过基因编辑技术改造生命体，使得在生物体内定向、高效组装物质和材料，是一门新兴且具有颠覆性的前沿交叉学科。CB Insights 预测 2020-2025 年由合成生物学直接驱动的全球市场规模 CAGR 为 22.5%，麦肯锡预测 2030-2040 年合成生物学在医疗健康、化工能源、农业食品等领域每年带来的经济影响或超万亿美元。特别在化工能源领域， 受益于低成本 （部分产品降本约 50%） 和低碳排放 （平均减排 3050%） ，OECD 预测未来 1

5、0 年至少 20%的石化产品可由生物基产品替代（目前替代率不到 5%）。行业内的先行者在优质菌种积累、产业化能力、新菌种拓展等方面具备优势，更有可能成为合成生物学平台型企业。 生物法长链二元酸全球绝对龙头，癸二酸项目补全公司产品种类。生物法长链二元酸全球绝对龙头，癸二酸项目补全公司产品种类。公司的核心产品长链二元酸占有全球市场主导地位，除癸二酸以外的长链二元酸在全球市场份额达 80%，于 2018 年被工信部评为制造业单项冠军。产能规模带来的议价能力和持续的工艺优化帮助毛利率不断提高，全面的专利布局和多年的维权经验有利于公司更好地保护知识产权和产业地位。2021 年公司拥有长链二元酸产能 7.

6、5 万吨， 我们预计 4 万吨生物法癸二酸项目将于 2022 年上半年投产试运行，届时有望凭借成本优势和环保优势与化学法产品竞争 11 万吨的全球癸二酸市场，为生物法长链二元酸业务的稳定增长提供后续动力。 掌握生物制造全流程核心技术，生物基掌握生物制造全流程核心技术，生物基聚酰胺聚酰胺打造第二成长曲线。打造第二成长曲线。在长期高强度的研发投入下，公司掌握了基因工程、生物工程、生物化工和高分子聚合四大核心技术，构建完整的生物制造全流程工序。一方面，公司全球首次实现生物基戊二胺产业化，于 2021 年 6 月投产 5 万吨，实现材料单体的品类扩张，显示合成生物学的平台能力；另一方面，基于生物基戊二