【公司研究】妙可蓝多-国产奶酪领导者步入成长快车道-20200220[25页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年02月20日 食品饮料食品饮料/饮料制造饮料制造 当前价格(元)： 18.76 合理价格区间(元)： 22.5523.37 贺琪贺琪 执业证书编号：S0570515050002 研究员 0755-22660839 李晴李晴 执业证书编号：S0570518110003 研究员 021-28972093 张晋溢张晋溢 执业证书编号：S0570519030001 研究员 010-56793951 资料来源：Wind 国产国产奶酪奶酪领导者步入领导者步入成长快车道成长快车道 妙可蓝多(600882) 国产国产奶酪领导者步入成长快车道奶酪领导

2、者步入成长快车道 公司受益于奶酪行业高成长性和宽松的竞争环境， 凭借自身的产品优势 （儿 童奶酪持续放量） 、产能扩张和渠道加速下沉，有望实现业绩高速增长。同 时，2020 年 1 月蒙牛战略入股意义显著：来自乳制品巨头的背书，增强运 营和抗风险能力，提升管理效率；增资缓解资金压力；业务合作增加；外 部竞争减少。我们看好公司作为国产奶酪领军者未来的成长性，预计公司 19-21 年 EPS 为 0.10/0.41/0.76 元，首次覆盖“买入”评级。 受益受益于于奶酪行业高成长性和奶酪行业高成长性和宽松的竞争环境宽松的竞争环境 奶酪是具备高增长潜力的乳业赛道，19 年中国奶酪零售 2C 端市场规

3、模 65.5 亿元，10-19 年 CAGR 达 22%；餐饮 2B 端仍为主流（18 年销量占 58%） 。18 年我国人均奶酪消费量（0.28kg）仅为日韩的八至十分之一， 提升空间可观。零售端未来增长点来自原制奶酪让位再制奶酪/乳制品消费 升级/零售替代，餐饮端应用场景除西餐厅外，在烘焙/奶茶行业有望广泛应 用。19 年零售市场 CR3 为 36.8%，均为进口品牌，妙可首次进入前五（市 占率 4.8%，国产品牌排第一） ，目前市场竞争环境相对宽松、海外品牌暂 无激进策略，国内品牌有望凭借渠道下沉和引领消费风向优势加速崛起。 打造国民奶酪，具备先发优势打造国民奶酪，具备先发优势 我们认为

4、妙可正凭借在产品端的以下优势奠定自身在国产奶酪行业的领军 者地位：1）大单品：凭借儿童奶酪系列产品的成功证明了国产品牌也可以 突围，未来产品策略将继续主推儿童奶酪棒，坚持大单品策略，2020 年目 标实现 5 个过亿单品。2）应用场景开拓的先行者，深度满足用户需求。3） 品牌力：打造国民奶酪， “专注奶酪、专为国人”的品牌形象和价值定位深 入人心。4）产品品质：原料全球化专业采购，在生产设备和技术上与欧洲 /澳洲的奶酪公司展开合作。5）产能储备充足：奶酪现有投产产能约 4.5 万吨，远期产能预计 10 万吨，产能利用率提升有望带来利润率提升。 渠道建设提速，下沉具备优势，零售渠道建设提速，下沉

5、具备优势，零售/电商电商/餐饮全面发力餐饮全面发力 餐饮渠道：增长驱动力主要来自新产品推广（除马苏以外，芝士片也在发 力）和新客户开发。零售渠道：KA 已基本完成覆盖，19 下半年公司开始 探索母婴店新场景，未来增长动力来自二三四线城市的渠道下沉和产品推 广。公司 19 年末渠道终端约有 13.1 万家，同比 2018 年末的 5 万家增长 162%，公司近期（2-3 年）目标是 20-30 万家，远期目标为 50 万家。 有望有望步入快速成长期步入快速成长期，首次覆盖首次覆盖给予给予“买入买入”评级评级 我们预计公司 19-21 年 EPS 0.10/0.41/0.76 元，同比+303%/

6、291%/87%。 采用 PE 估值法， 参考可比公司平均 PE 38x， 考虑公司业绩增速显著高于可 比公司，认可给予妙可蓝多一定的估值溢价，给予公司 2020 年 55-57xPE， 目标价 22.5523.37 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业增长不及预期及竞争加剧，蒙牛股权交割失败及入股后协 同效应不及预期，新品推广低于预期，食品安全。 总股本 (百万股) 409.36 流通 A 股 (百万股) 406.54 52 周内股价区间 (元) 7.64-19.45 总市值 (百万元) 7,680 总资产 (百万元) 2,757 会计年度会计年度 2017 2018 2019E