【公司研究】宁德时代-专题研究：业绩、估值探讨-20200709[23页].pdf

1、2020年年7月月9日日 宁德时代（宁德时代（300750）专题研究）专题研究 业绩、估值探讨业绩、估值探讨 中信证券研究部中信证券研究部新能源汽车行业新能源汽车行业 首席分析师首席分析师宋韶灵宋韶灵 联系人：董雨翀联系人：董雨翀 目录目录 CONTENTS 1 1.2020、2021年公司基本面预测 2.宁德时代“业绩还原”探讨 3.宁德时代估值探讨 qRsNoQyQmMsNoOsNpRpRsR7NbPaQmOpPmOpPfQnNqPkPpOmMbRrRuNuOpOwOuOsOmQ 2 新能源汽车季度产量及2020年预测（万辆，合格证）动力电池季度产量及2020年预测（GWh，GGII） 行

2、业数据行业数据假设假设 资料来源：中汽协，GGII，中信证券研究部预测 Q1Q2Q3Q4合计合计 201814242955122122 201926352234118118 202011253645117117 2019YoY+85%+45%-22%-38%- -4%4% 2020YoY-57%-28%+61%+31%- -1%1% Q1Q2Q3Q4合计合计 20184.411.113.228.25757 201912.317.712.320.16262 20205.712.820.525.76565 2019YoY+179%+59%-7%-29%9%9% 2020YoY-54%-28%+67

3、%+28%+4%+4% 0 20 40 60 Q1Q2Q3Q4 万辆 201820192020 0 10 20 30 Q1Q2Q3Q4 GWh 201820192020 3 宁德时代基本面宁德时代基本面 国内出货量：预计2020年独资35GWh，同比+8% （由于配套特斯拉等，预计LFP电池有约2GWh增量） 国内市占率：预计2020年较去年的53%提高至56%， 同比+3pcts，行业尾部企业继续淘汰 供海外动力客户：预计2020年4GWh，欧洲电动化 需求进入爆发增长阶段 储能LFP：预计2020年预计较去年0.7GWh爆发增 长至3GWh，主要是5G基站需求爆发 201720172018

4、2018201920192020E2020E2021E2021E 1 1、国内独资装机量、国内独资装机量(GWh)(GWh)11 11 24 24 32 32 35355050 LFP610111314 cell/module0.20.70.50.5 PACK5.810.210.8 12.513.5 NCM513212236 cell/module3.29.415.5 17.629.9 %67%72%74%80%83% PACK1.63.75.4 4.46.1 %33%28%26%20%17% 2 2、合资小计、合资小计( (GWh)GWh)0.7 0.7 2.72.71010 时代上汽0.7

5、 2.05.0 时代广汽0.73.0 时代一汽1.0 时代东风0.5 时代吉利0.5 国内公司装机国内公司装机(GWh)(GWh)11 11 24 24 33 33 38 38 60 60 宁德时代国内动力市占率29%41%53%56%51% 3 3、出口电动车用、出口电动车用(GWh)(GWh)0.4 0.4 4.04.06.06.0 宁德时代海外动力市占率1%5%5% 4 4、储能、储能LFP(GWh)LFP(GWh)0.0 0.0 0.1 0.1 0.7 0.7 3.03.06.06.0 合计合计11 11 24 24 34 34 45 45 72 72 YoY123%48%31%61%

6、 资料来源：GGII，公司公告，中信证券研究部预测 注：宁德时代销售口径可能与装机口径略有差异 宁德时代2020、2021年动力电池出货量与市占率预测 4 宁德时代基本面宁德时代基本面 资料来源：公司公告，中信证券研究部预测 收入、毛利：整体预计约+5% 动力电池在年降价压力下，预计动力电池动力电池在年降价压力下，预计动力电池20202020年收年收 入入382382亿元，保持亿元，保持20192019年水平年水平 增量收入来自储能等增量收入来自储能等 业绩：多口径差异大，建议关注业务本质 扣非归母净利润：扣非归母净利润：我们认为公司在我们认为公司在20192019年采取了非年采取了非 常稳健