【公司研究】明阳智能--首次覆盖深度报告：海上风电龙头半直驱翱翔四海-20200205[33页].pdf

1、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 海上风电龙头，海上风电龙头，半直驱半直驱翱翔翱翔四海四海 买入买入（首次） 明阳智能明阳智能（601615601615）首次首次覆盖覆盖深度报告深度报告 日期：2020 年 02 月 05 日 报告关键要素报告关键要素: : 明阳智能是国内海上风电半直驱整机商龙头，主营业务为风机制造和销 售。公司深耕半直驱技术，产品在业内享有盛名，国内市场份额连续多 年稳定在前三，未来可能坐三望二。公司预计 2019 年归属上市公司净 利润为 6.1-7.3 亿元，同比增加 43.20%-71.37%。 投资要点投资要点: :

2、行业迎来抢装行情，行业迎来抢装行情，公司公司在手订单饱满在手订单饱满：自 2019 年 5 月 24 日发改 委明确风电项目补贴的最后期限，国内风电行业进入抢装热潮。根 据公开招标信息，2019 年前三季度全国实现了 49.4GW 的招标量， 同比增长 108.5%。作为行业龙头，明阳智能在手订单量充足，截至 2019 年 9 月， 在手订单量达 12.56GW， 其中陆上占 69%， 海上占 31%。 半直驱先驱者，海上优势明显半直驱先驱者，海上优势明显：公司早在 2010 年就切入半直驱领 域， 先发优势明显。 凭借技术优势， 明阳在海上风电领域快速发展， 其自主研发的全球最大抗台风型海上

3、风机MySE5.5-155已投入商业 运行，叶片长度达 76.6m。公司的大兆瓦机型顺应行业趋势，在海 上风电快速发展的过程中，有望脱颖而出。 零部件高度自产零部件高度自产保证保证优于对手的优于对手的较高较高毛利率毛利率，业绩高度可期，业绩高度可期：去年 抢装强度过大，国内零部件厂商产能不足导致价格上涨，整机商毛 利率下滑。公司是业内唯一具备叶片、齿轮箱、发电机三大电控系 统开发设计及自主配套能力的企业，明阳自产核心零部件的能力将 为其在未来两年的业绩表现带来极大优势。从去年来看，明阳智能 2019Q3综合毛利率为22.76%， 高于金风的 20.27%和运达的15.03%。 盈利预测与投资建

4、议：盈利预测与投资建议：预计公司 19-21 年营业收入分别为 119.41、 157.91、199.43 亿元，归母净利润 6.61/9.36/11.97 亿元，同比增 长 49.76%42.38%/28.24%。19-21 年 EPS 分别为 0.48、0.68、0.87 元/股。 考虑公司在国内整机商坐三望二的龙头地位， 以及其海上风 电未来广阔发展前景叠加未来两年的抢装行情，给予公司 2020 年 20 倍 PE，对应 6 个月合理股价 13.61 元，首次覆盖给予买入评级。 风险因素：风险因素：1、行业抢装不及预期；2、风机价格上涨不及预期；3、 公司订单量不及预期；4、公司毛利率下

5、滑的风险；5、大股东减持。 2012018 8 年年 2012019 9E E 20202020E E 2022021 1E E 营业收入(亿元) 69.02 119.41 157.91 199.43 增长比率(%) 73.00% 32.25% 26.30% 归母净利润(亿元) 4.26 6.61 9.36 11.97 增长比率(%) 55.42% 41.78% 28.21% 每股收益(元) 0.31 0.48 0.68 0.87 市盈率(倍) 31.87 18.14 13.02 10.42 基础数据基础数据 行 业 电气设备 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 深圳市招商洪大资本 管理有限

6、责任公司 靖安洪大招昆股权投 资合伙企业（有限合 伙）/16.69% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 1,379.72 流 通A股 （ 百 万 股 ） 924.74 收 盘 价 （ 元 ） 10.72 总 市 值 （ 亿 元 ） 147.91 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 99.13 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 02 月 04 日 相关研究相关研究 分析师分析师: : 周春林周春林 执业证书编号： S0270518070001 电话： 02