1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业专题研究|汽车 从保时捷看国内超豪华销量与市值空间从保时捷看国内超豪华销量与市值空间 2025年05月20日2025年05月20日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/32 报告通过复盘全球超豪华汽车品牌保时捷，探索自主品牌在超豪华汽车领域的估值空间。保时捷凭借精准的豪奢品牌定位（介于顶奢与豪华之间）及 SUV 车型（卡宴、Macan 贡献近 60%销量）实现大众化转型，保时捷一度成为最赚钱的车企之一。因此，其在上市之初备受关注，在资本市场的估值最高达到

2、 850 亿欧元。但受宏观环境、智能化和电动化转型较慢等因素，导致经营承压，估值也随之下降。中国汽车在电动化、智能化等领域全球领先，在电动化与智能化的双重驱动下，中国也有望迎来自主超豪华汽车品牌，其估值空间或可参考保时捷。高登 陈斯竹 喻虎 SAC：S0590523110004 SAC：S0590523100009 SAC：S0590524120002 iYjWjZiXiWdYkXtRaQ9R9PsQmMtRqNeRqQqNlOoMmN6MpPyRwMtQoPxNpNtP请务必阅读报告末页的重要声明 2/32 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 汽车 从保时捷看国内超豪华销量与

3、市值空间 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、汽车：以旧换新效果开始显现，4 月重卡批发销量同比增长2025.05.13 2、汽车：2024 年及 2025 年一季报综述：政策加码，行业高景气度延续2025.05.11 公司介绍：赛道王者成功开启大众化转型保时捷公司成功实现从赛车王者到超豪华汽车的转型。保时捷定位于超豪华与豪华品牌之间，吸引更广泛的消费群体。其发展历程分为三个阶段：跑车基因确立、大众化转型和电动化转型。尽管股权结构稳定且 2024 年以 431 亿美元品牌价值蝉联全球奢侈品牌榜首，但 2025 年一季度受中国市场拖累（销量降 42.0%），

4、全球净利润下降 44.2%，单车利润下降 39.4%，凸显需求疲软及盈利下滑的双重挑战。“赛道”车与“公路”车双线并举，逐步开启新能源转型保时捷采用赛道立品牌、公路创利润的双轨战略，911 等跑车塑造高端形象，卡宴、Macan 等 SUV 释放利润。产品覆盖燃油、混动和纯电车型，2025 年一季度新能源渗透率达 38.5%。依托水平对置发动机、800V 高压平台等核心技术，保持技术领先地位，同时维持高研发投入（2024 年超 26 亿欧元）加速电动化转型。凭借轻量化设计和空气动力学优化等方面优势，持续强化其豪奢汽车市场地位。引领全球豪奢汽车市场，持续推进全球“平衡”战略保时捷 2024 年全球

5、销量 31.1 万辆（同比-3%），呈现SUV 主导、区域分化、电动转型三大特征。产品端，Macan 和 Cayenne 两款 SUV 贡献 59.8%销量（18.6 万辆），成为营收 400.8 亿欧元的核心支撑。区域端，北美市场增长稳健（8.7 万辆/YoY+0.6%），中国持续承压（5.7 万辆/YoY-28%）。电动化方面，新能源渗透率达38.5%。战略上采取三向突破：多动力并行、智能化补强、供应链协同。当前保时捷正通过燃油车利润反哺电动化投入，在高端市场寻求燃油与电动的动态平衡。超豪华汽车估值分化，品牌稀缺性成核心法拉利通过“限量+定制+赛事 IP”构建奢侈品属性，凭借“低销量+高毛

6、利”的模式及较强的抗周期性，估值高于行业均值。其近 10 年 PE 估值中枢达 54 倍，近 10年 PB 中枢约为 28 倍，市值最高达 1100 亿美元。保时捷和宝马的“大众化豪华”定位削弱了稀缺性溢价，其估值远不及法拉利。保时捷近 3 年 PE 约 5-10 倍，PB约 0.8-2.8 倍；近 3 年 PE 估值中枢约 8 倍，PB 估值中枢约为 1.8 倍，市值在 200-550 亿欧元之间。宝马集团近 10 年 PE 约 2-11 倍，PB 约 0.4-1.1 倍；近 10 年 PE估值中枢约 6 倍，PB 估值中枢约 0.8 倍，其市值在 250 亿-660 亿欧元之间。投资建议：