1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司跟踪报告公司跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.05.17 宠物食品领先者，国内强势破局，海外率先筑韧宠物食品领先者，国内强势破局，海外率先筑韧 中宠股份中宠股份(002891)Table_Industry 农业/必需消费 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格：目标价格：75.00 Table_CurPrice 当前价格：64.16 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）18.00-64.16 总市值（百万元）18,92

2、8 总股本/流通A股（百万股）295/295 流通 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）2,549 每股净资产（元）8.64 市净率（现价）7.4 净负债率 7.37%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 46%80%160%相对指数 41%85%154%中宠股份深度报告中宠股份深度报告 table_Authors 林逸丹林逸丹(分析师分析师)王艳君王艳君(分析师分析师)蔡子慕蔡子慕(研究助理研究助理)021-38676666 021-38676666 02

3、1-38676666 登记编号登记编号 S0880524090001 S0880520100002 S0880125042231 本报告导读：本报告导读：中宠股份是国内宠物食品领先企业，自有品牌业务与中宠股份是国内宠物食品领先企业，自有品牌业务与 ODM 业务协同发展。公司境业务协同发展。公司境内自主品牌主粮大单品崛起，海外供应链塑造强韧性，看好公司持续较快增长潜力内自主品牌主粮大单品崛起，海外供应链塑造强韧性，看好公司持续较快增长潜力。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议投资建议：维持维持“增持增持”评级评级，目标价目标价 75 元元。预测 2025-2027 年公司 E

4、PS 分别为 1.5/1.95/2.63 元。公司自主品牌增长势头强劲，主粮品类支撑发展，海外业务持续优化。对比可比公司，我们认为中宠股份处于行业领先地位，国内业务增长潜力高、海外业务韧性强，给予公司 2025 年 50 x 估值，对应目标价 75 元。国内宠物食品国内宠物食品领先者领先者，国际化布局，国际化布局起成效起成效。中宠股份自 1998 年成立以来，经历了从代工起步到自主品牌建设，再到全球布局和数字化转型的全过程，逐步发展成为中国宠物食品行业的龙头企业。（1）区域方面：公司境外营业收入保持增长，同时境内业务占比呈上升趋势。（2）模式方面：代工占比过半，但自主品牌收入增长快，特别是直销

5、营收近五年 CAGR 达 43.5%，反映公司自主品牌快速发展且消费者认可度持续上升。（3）品类方面：零食已有较强，聚焦主粮战略下主粮业务成为公司营收增长的重要驱动力。宠食市场空间广阔，国产替代宠食市场空间广阔，国产替代进行时进行时。宠物数量和单只消费双轮驱动，推动宠物食品市场规模提升。关税调整之下，国产替代趋势有望加速。当前外资品牌主要占据国内高端主粮市场，同时淘宝平台猫主粮品牌销售 TOP15 的外资品牌中，多家为美资或在美生产品牌，我们认为预计将受关税影响。我们预计国产宠物品牌企业（尤其是有高端品牌布局的企业）有望加快替代进程，加快放量。聚焦聚焦自主品牌自主品牌核心，核心，研发研发创新驱

6、动，创新驱动，产能产能全面布局。全面布局。1）自主品牌：公司聚焦自主品牌、聚焦主粮战略成效显著。领先作为公司互联网定位品牌，持续营销破圈，探索主粮新范式。顽皮完成品牌重塑，革新产品与渠道战略，增长潜力大。（2）研发优势：公司持续加码研发投入，产学研深度合作丰富研发成果。技术壁垒与产品迭代双轮驱动。（3）海外产能：前瞻性布局，美国第二工厂投产可期，合资方渠道资源丰富为新工厂储备大量订单，供应链抗风险能力强。风险提示。风险提示。汇率波动超预期；原材料价格大幅上涨；中美贸易摩擦加剧。Table_Finance 财务摘要（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3