1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 5 月 13 日 公司研究公司研究 数字信息服务国家队，云业务打造第二增长曲线数字信息服务国家队，云业务打造第二增长曲线 中国联通（0762.HK）覆盖报告 买入（首次）买入（首次）中国联合网络通信集团有限公司是全球领先的综合信息服务运营商。中国联合网络通信集团有限公司是全球领先的综合信息服务运营商。公司成立于 1994 年，在国内 31 个省（自治区、直辖市）和境外多个国家和地区设有分支机构，拥有覆盖全国、通达世界的现代通信网络和全球客户服务体系，在 2024 年财富世界 500 强中位列第 279 位。2 2024024 年公司营

2、收、净利润均实现增长，高股息率打造较高防御属性。年公司营收、净利润均实现增长，高股息率打造较高防御属性。2024年公司实现营收 3,896 亿元，同比增长 4.6%；实现归母净利润 206 亿元，同比增长 10.1%。2020-2024 年间，公司年均股息率超过 6%，具有较好的防御属性。聚焦“联网通信”和“算网数智”两大核心业务，联通云有望成为第二增长聚焦“联网通信”和“算网数智”两大核心业务，联通云有望成为第二增长曲线曲线。1 1）联网通信业务）联网通信业务筑底稳基筑底稳基，移动与宽带融合布局，用户规模与价值，移动与宽带融合布局，用户规模与价值双提升双提升。联网通信业务包含移动、宽带、电视

3、等联网服务及其他通信服务等。2024 年，中国联通联网通信业务收入达 2,613 亿元，同比增长 1.5%。移动和宽带用户、物联网连接规模持续增长；车联网连接数达到 7600 万，持续保持行业第一。公司通过大规模部署 5G-A 网络和千兆宽带网络，推动了移动与宽带融合套餐的快速普及；通过建设超过 450 万移动网络基站、在 300 个城市规模部署载波聚合技术，联通实现网络体验和覆盖的显著提升，稳固了联网通信基本盘。2 2）算网数智业务驱动收入增长，联通云成为）算网数智业务驱动收入增长，联通云成为核心支撑。核心支撑。算网数智业务包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全等业务。

4、2024 年，中国联通算网数智业务收入 825 亿元，同比增长 9.6%，其中“联通云”2024 年实现收入 686 亿元，同比增长 17.1%，有望成为公司收入第二增长曲线。数字经济加速赋能通信行业，公司依托“联通云”构建云平台，已助力超数字经济加速赋能通信行业，公司依托“联通云”构建云平台，已助力超3 35 5 个行业大模型落地。个行业大模型落地。根据工信部数据，2024 年中国电信行业整体增速放缓，业务收入同比增长 3.2%，但以云计算、大数据、移动物联网等为代表的新兴业务收入稳步提升，大数据收入同比增长 69.2%。公司依托全国多级算力布局，联通构建 300 多个训推一体的智算资源池，

5、智算规模超过17EFLOPS，强化了产业应用和数据服务的领先优势；并依托联通云 7.0 构建了具备通算、智算和超算能力的自主云平台，全面支撑政务、医疗、工业等领域数字化转型。“联通元景”大模型平台已落地超过 35 个行业大模型，覆盖政务治理、医疗健康、工业互联网等场景，推动产业数智化升级。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为217 亿、232 亿、251 亿元人民币，2025 年 5 月 7 日股价 8.95 港元对应2025-2026 年 PE 分别为 12x、11x，可比公司 2025-2026 年平均预测 PE分别为 12x、1

6、1x，26 年公司估值低于可比公司平均估值水平。结合 PE 估值，基于：1）数字经济强周期下，科技龙头、运营商资本开支持续驱动云计算、数据中心等业务，公司联通云业务有望成为第二增长曲线；2）公司股息率稳健，近五年平均股息率超过 6%，具有较强的稳定性；3）数据安全重要性日益上升，公司作为国企三大运营商之一，在核心城市数据中心集群等稀缺资源方面具有一定壁垒。我们认为公司具备一定的标的稀缺性和溢我们认为公司具备一定的标的稀缺性和溢价空间，给予中国联通（价空间，给予中国联通（H H）“买入买入”评级。评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧、用户增速下滑风险，ARPU 增长不及预期，海外业务发展不及预