1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股股票票研研究究 行行业业专专题题研研究究 证证券券研研究究报报告告 股票研究/Table_Date 2025.05.12 内需内需逐步逐步复苏复苏，出海出海持续持续扩大扩大 Table_Industry 医疗器械医疗器械 Table_Invest 评级：评级：增持增持 医疗器械板块医疗器械板块 2024 年报及年报及 2025 年一季报业绩总结年一季报业绩总结 table_Authors 余文心余文心(分析师分析师)赵峻峰赵峻峰(分析师分析师)江江珅(研究助理研究助理)021-38676666 021-38676666 021-38676666 登记编号登

2、记编号 S0880525040111 S0880519080017 S0880125042234 本报告导读：本报告导读：2024 年医疗器械国内市场受集采、招投标节奏等影响阶段承压，年医疗器械国内市场受集采、招投标节奏等影响阶段承压，出海产业趋势出海产业趋势仍仍向向好，国际化好，国际化水平进一步水平进一步提升提升。伴随伴随 25 年内需逐步改善，业绩有望持续复苏。年内需逐步改善，业绩有望持续复苏。投资要点：投资要点：Table_Summary 推荐推荐国国产替代加速，海外持续突破产替代加速，海外持续突破的器械龙头。的器械龙头。在电生理、消化内镜、化学发光、高端影像设备等领域国产替代空间广阔，

3、关税扰动和政策支持下国产替代进程有望加速。在高端设备、体外诊断、高值耗材等领域，出海仍处于早期阶段。随着产品注册、渠道拓展、本地化深耕，进入产品升级和客户突破新阶段，海外市场有望保持快速增长。推荐国产替代加速，海外持续突破的器械龙头：惠泰医疗、爱博医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、微电生理、澳华内镜、开立医疗、新产业、大博医疗、春立医疗、三友医疗。医疗设备：招投标节奏影响阶段承压，医疗设备：招投标节奏影响阶段承压，25 年逐步复苏年逐步复苏。2024 年国内行业整顿与设备更新政策节奏所带来的市场需求释放阶段性错配，导致国内市场收入承压。2024Q1-2025Q1 医疗设备板块收入同比增速 1

4、%/0%/-4%/1%/-5%。2024 年 12 月以来，随着医疗设备更新项目落地，医院月度招标数据呈现持续改善的趋势，随着下游库存逐步消化，医疗设备公司业绩有望环比逐步复苏。行业生态净化和招标合规化集中化趋势下，国产龙头市场份额有望提升。随着海外高端客户群的持续突破和本地化平台建设的逐步完善，设备龙头海外市场业绩有望继续保持快速增长。医疗耗材：整体业绩稳健，关注具备独立增量逻辑的细分板块。医疗耗材：整体业绩稳健，关注具备独立增量逻辑的细分板块。2024年受到行业整顿、集采扩面、价格调整等多方面因素影响，部分高值耗材企业国内增速有所回落，但严肃医疗耗材整体相对刚需，手术量持续增长，部分龙头公

5、司凭借国产替代、份额提升、品类拓展、海外开拓，仍实现稳健增长。2024Q1-2025Q1 医疗耗材板块分别同比增长 13%/27%/12%/14%/5%。电生理领域受益于国内渗透率提升和国产替代进程加速，海外市场拓展，有望继续保持较快增长。骨科板块走出集采影响实现恢复性增长。IVD：国内市场短期量价承压，：国内市场短期量价承压，海外市场持续开拓海外市场持续开拓。2024Q1-2025Q1 体外诊断板块收入同比增速-11%/0%/3%/-10%/-15%。2024 年以来，国内 IVD 行业量价承压：1）检测量：行业整顿合规升级、DRG/DIP政策深入推进等导致部分检验项目检测量降低；此外 20

6、25 年 Q1 受发病率影响，呼吸道检测量同比回落。2）价格层面：2024 Q3 安徽传染病激素发光集采落地执行，肿标甲功集采预计将于 2025 年开始执行；2024 年 10 月起，国家医保局开展医疗服务价格规范治理，部分检验项目下调价格；此外部分厂家增值税率调整，导致国内试剂出厂价格下降。海外市场成为重要增长点，IVD 企业海外市场增速普遍高于国内市场增速。龙头企业通过本地化深耕，持续提高渠道覆盖的广度与深度，带动海外市场实现较快增长。风险提示：风险提示：医保控费加剧风险，政策推进不达预期风险，估值波动医保控费加剧风险，政策推进不达预期风险，估值波动风险，市场波动风险风险，市场波动风险等等