1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 互联网互联网 AI图像系列（二）：生活场景产品力制图像系列（二）：生活场景产品力制胜，胜，AI锦上添花锦上添花 华泰研究华泰研究 互联网互联网 增持增持 (维持维持)研究员 夏路路夏路路 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 研究员 苏燕妮苏燕妮 SAC No.S0570523050002 SFC No.BTT483 +(86)21 2897 2228 联系人 邵浩岚邵浩岚 SAC No.S0570124070056 +(86)21 2897 222

2、8 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 美图公司 1357 HK 7.49 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 5 月 13 日中国香港 深度研究深度研究 本报告重点探讨 AI 对图像生活场景（美颜类）的影响，同时分析当前应用出海面临的市场环境与未来的商业潜力。我们认为 AI 技术对图像生活场景应用短期内补充作用大于替代作用，长期来看竞争力在于垂直数据下 AI 模型调优与基于用户理解的产品力，传统应用厂商具备相对优势。同时在 AI赋能下相关应用可以构建用户增长新路径

3、并拓展订阅墙，提升生活场景的付费潜力。目前美图作为图像生活场景主要玩家，通过本地运营策略在欧美市场获得稳固的市场地位，并在东南亚市场成为市场龙头并持续扩大竞争优势。我们看好生活场景图像应用出海的强劲增长趋势，推荐已有市场竞争优势、模型能力优秀、数据沉淀丰富的相关应用，推荐美图。生活场景用户基数大但付费率低，生活场景用户基数大但付费率低，AI 对现有行业补充效应大于替代对现有行业补充效应大于替代 图像生活场景主要针对社交娱乐需求，用户基数大但付费渗透率低，根据Adobe 测算，24 年市场空间约 70 亿美元，不及生产力场景。当前 AI 技术对图像领域的颠覆重心仍在生产力场景，生活场景用户学习成

4、本低、用户习惯固化背景下，AI 技术对相关应用的短期影响仍以功能补充与产品力升级为主，长期来看传统人像编辑应用在用户习惯与偏好上有更强的数据积累，搭乘模型开源带来的技术平权，在垂直场景有模型细化升级潜力，可依赖 AI强产品力拓展边界。AI 构建用户增长新路径并拓展订阅墙，提升生活场景付费潜力构建用户增长新路径并拓展订阅墙，提升生活场景付费潜力 相较传统“发现痛点-解决痛点”的渐进式用户拓展，AI 通过功能创新创造需求，新的路径“爆款产品-社交传播”在增长表现上来看有更强的成长性。FaceApp 与美图案例显示，基于大模型能力构建功能试错池，通过社交传播筛选爆款功能，形成“技术-场景-传播”的独

5、特增长路径。AI 技术通过付费点拓展与多应用终端之间的交叉销售，持续拉升生活场景应用的付费天花板。具备模型能力的厂商凭借技术复用性，持续输出精准功能组合，通过爆款迭代与付费转化的双轮驱动打开付费空间，推动生活场景持续增长。生活场景应用出海潜在空间，欧美市场长期稳态、东南亚市场增量突围生活场景应用出海潜在空间，欧美市场长期稳态、东南亚市场增量突围 当前全球各国市场订阅制转型进程不同，欧美市场凭借成熟的付费生态持续构成应用收入核心，FaceApp、Facetune 等早期进入者通过社交传播壁垒与订阅制深化构筑竞争护城河，出海企业美图旗下 AirBrush 依托本地化创新稳居用户数第三，整体格局稳定

6、。东南亚市场当前处在订阅制转型早期，在文化亲缘性与庞大用户基数下成为出海的主要目的地，美图系产品优化算法适配亚洲面部特征、混合变现模式及本土美妆生态联动，通过“真本地化”实现活跃用户与收入持续领先。功能迭代背景下，生活场景图像编辑应用出海或将带来新的应用成长曲线。我们与市场不同的观点我们与市场不同的观点 市场认为 AI 技术发展，传统生活场景图像应用将被颠覆，但是我们认为短期内 AI 的影响补充效应大于替代效应。私人化审美偏好、用户交互模式固化使得 AI 短期内不具备颠覆性，而从长期维度来看，在 AI 技术逐渐平权的趋势下，图像生活场景的竞争力在于垂直数据下 AI 模型调优与基于用户理解的产品