1、证券研究报告|影视动漫制作|2025年05月13日分析师分析师郝艳辉郝艳辉登记编号：S1220524050002张丰淇张丰淇登记编号：S1220524070002奥飞娱乐(002292)IP内容夯实，实体产业延展，AI玩具蓄势待发互 联 网 传 媒 团 队互 联 网 传 媒 团 队 公 司 深 度 报 告公 司 深 度 报 告 IPIP全产业链持续深耕：从上游全产业链持续深耕：从上游IPIP内容，到下游实体产业。内容，到下游实体产业。公司从传统玩具公司起家，早期通过国外引入+自主原创动漫内容打造IP，优质IP内容形成IP知名度和影响力，助推相关IP玩具销售势能。13年完成公司核心IP“喜羊羊与

2、灰太狼”的收购，并开始通过大举收并购和投资，多元化拓展游戏、漫画、电影、婴童、线下乐园等业务，但后续也因商誉减值等拖累业绩。近年来公司业务调整优化更加聚焦，构筑“IP内容+实体产业”的核心商业模式，其中，IP内容在稳固儿童向内容的基础上，开始向泛人群（年轻向）内容拓展，实体产业在婴童和玩具业务的基础上，成功孵化了潮玩业务。IPIP内容：优质爆款内容持续输出，塑造内容：优质爆款内容持续输出，塑造IPIP矩阵。矩阵。公司打造优质内容功力深厚，通过持续产出爆款的动画片、动画电影等内容，塑造了一系列广为人知的IP矩阵，包括“喜羊羊与灰太狼”“超级飞侠”“巴啦啦小魔仙”等，并通过稳定高频的更新维持IP高

3、影响力和长生命周期。丰富的自有IP供给形成差异化受众群体，为后续IP的精细化开发运营打下良好基础。凭借自有IP的高影响力，公司IP授权业务成熟发展，与消费品、游戏等不同品类客户开展IP授权合作。实体产业：玩具业务历久弥坚，拓展潮玩业务，夯实婴童业务。实体产业：玩具业务历久弥坚，拓展潮玩业务，夯实婴童业务。婴童业务（0-3岁幼童）、玩具业务（3-12岁儿童）和潮玩业务（12+岁青少年、年轻人）针对不同年龄段，形成完善产业链覆盖。玩具业务和潮玩业务本质为IP衍生品，以IP为核心开发丰富产品矩阵，其中，玩具业务的“奥迪双钻”品牌深耕玩具行业多年，品牌形象深入人心，放大IP玩具市场影响力，潮玩业务借盲

4、盒起势，“玩点无限”品牌聚焦叠叠乐核心品类，玩法升级有望提升ARPPU。婴童业务消费需求稳定，优势品类市场领先。AI玩具也成为公司布局重点，公司在AI玩具赛道卡位领先，产品持续迭代，“IP+AI”赋能内容生态与智能产品双向拓展。2报告摘要报告摘要lXjWmUhUhV8ViZoM8O9RaQmOqQmOrMeRmMrMjMpOrNbRpPzQMYmRxPvPnQvN3盈利预测盈利预测（人民币人民币）单位单位/百万百万2024A2025E2026E2027E营业总收入2715273230153240(+/-)%-0.860.6010.377.47归母净利润-285148199244(+/-)%-4

5、04.66151.8034.4422.95EPS(元)-0.190.100.130.17ROE(%)-9.494.695.946.80P/E90.5667.3654.78P/B4.264.254.003.73数据来源：Wind，方正证券研究所 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司25-27年营收分别为27.3、30.2和32.4亿元，同比增长1%、10%和7%。预计25-27年归母净利润为1.48、1.99和2.44亿元，同比增长152%、34%和23%。对应PE分别为90.6x/67.4x/54.8x。考虑到公司“IP内容+产业”商业模式在国内的稀缺性，以及谷子经济高景气度之

6、下，公司玩具+潮玩业务空间广阔，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：IP内容市场喜爱度下滑、玩具和潮玩产品消费需求减弱、海外政策风险等。报告摘要报告摘要目录目录4目录目录公司概况：全产业链持续深耕的公司概况：全产业链持续深耕的IPIP龙头龙头IPIP内容：优质爆款内容持续输出，塑造内容：优质爆款内容持续输出，塑造IPIP矩阵矩阵实体产业：玩具业务历久弥坚，拓展潮玩业务，实体产业：玩具业务历久弥坚，拓展潮玩业务，夯实婴童业务夯实婴童业务盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议风险提示风险提示1.1 1.1 商业模式：上游商业模式：上游IPIP内容为源头，向下游实体产业多元延展内容为源头，