1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 05 月 12 日 联化科技（联化科技（002250.SZ）否极泰来，春归万象新否极泰来，春归万象新行业回暖有望推动公司困境反转行业回暖有望推动公司困境反转 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）6,442 5,677 6,882 7,908 8,985 增长率 yoy（%）-18.1-11.9 21.2 14.9 13.6 归母净利润（百万元）-465 103 292 496 683 增长率 yoy（%）-166.8 122.2 183.3

2、69.7 37.8 ROE（%）-6.4 2.2 4.3 7.0 8.8 EPS 最新摊薄（元）-0.50 0.11 0.32 0.54 0.74 P/E（倍）-12.7 57.4 20.3 11.9 8.7 P/B（倍）0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 公司以植保、医药公司以植保、医药 CDMO 业务为核心，业务范围逐步拓展业务为核心，业务范围逐步拓展。联化科技是一家专注于植保、医药原料药及中间体定制化生产的高新技术企业，其业务模式以 CDMO 为主，致力于为客户提供覆盖完整产品生命周期的研发、生产及供应链一站式解决方案。公司以植保、医药 C

3、DMO 业务为核心，逐步拓展至功能化学品领域，目前主营业务分为植保、医药、功能化学品和设备与工程服务板四大版块。植保 CDMO 业务为公司贡献 60%以上的收入来源，受植保板块去库存影响，短期内公司业绩及盈利能力承压。公司维持高研发强度，构筑宽阔“护城河”。公司维持高研发强度，构筑宽阔“护城河”。公司建立多层次研发平台，加快研发成果转化，我们认为公司在分子合成技术方面不断积累经验，助力公司CDMO 业务逐步发展壮大，业务范围逐步由农药扩展至医药领域。未来公司仍将在新技术开发方面持续投入，公司在化合物合成技术及工艺能力方面的持续突破为公司 CDMO 业务形成了宽阔的“护城河”，丰厚的技术储备提升

4、了自身产品的竞争力，有利于与下游客户的深度绑定。植保：植保：公司深度绑定全球植保龙头，新项目落地有望打开增量空间。公司深度绑定全球植保龙头，新项目落地有望打开增量空间。原研农药的生产往往与 CDMO 模式所结合，对参与者要求较高。公司与全球五大国际农植保公司开展了长期战略合作，业务平台完整匹配了客户在不同产品周期的需求。公司收入一方面会受到行业周期波动带来的影响，另一方面也会受到下游客户产品线不同生命周期的影响。公司需要随着客户产品的研发进度及生命周期及时调整项目及产能，新项目、新产品的导入对公司植保业务是至关重要的。2021 年以来，公司实施多个技改项目，通过对原有产线的改造，实现新老产能的

5、交替迭代，紧跟下游客户的产品生命周期。随着江苏基地新项目的逐步落地，或将为植保板块带来新的增量。医药：公司落实“大客户”战略，项目储备有望逐步兑现。医药：公司落实“大客户”战略，项目储备有望逐步兑现。公司深度参与跨国医药公司研发及供应链体系，客户包括欧美前二十位的大型制药公司，也包括日本、韩国、中国等创新药开发公司。公司商业化阶段产品单价显著高于临床阶段，构成了公司医药板块主要收入来源。多年来公司商业化阶段项目数量稳步增长，同时储备了较多的极具商业潜力的临床 II，III期管线产品，随着下游大客户产品逐步导入，公司有望收获订单。我们认为公司陆续完成验证的项目有望逐步进入商业化阶段，为板块业绩添

6、砖加瓦，而丰富的临床 买入买入（维持维持评级评级）股票信息股票信息 行业 基础化工 2025 年 5 月 9 日收盘价（元）6.41 总市值（百万元）5,841.65 流通市值（百万元）5,810.88 总股本（百万股）911.33 流通股本（百万股）906.53 近 3 月日均成交额（百万元）172.58 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 肖亚平肖亚平 执业证书编号：S1070523020001 邮箱： 联系人联系人 林森林森 执业证书编号：S1070123060039 邮箱： 相关研究相关研究 1、回购提议彰显长期发展信心，看好公司多业务均衡发展 2025-02-13 2、2024