天奈科技-CNT老将导电剂新星-220322（27页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究公司研究 电子化学品电子化学品 2022 年年 03 月月 22 日日 天奈科技（688116）深度研究报告 强推强推 （首次）（首次） CNT 老将，老将，导电剂新星导电剂新星 目标价：目标价：189.8 元元 当前价：当前价：152.0 元元 天奈科技致力于研发、生产和销售纳米级碳材料，掌握碳纳米管粉体及浆料天奈科技致力于研发、生产和销售纳米级碳材料，掌握碳纳米管粉体及浆料制备核心技术，目前为国内该行业的龙头企业。制备核心技术，目前为国内该行业的龙头企业。公司成

2、立于 2011 年，先后研发了三代碳纳米管产品及催化剂，于 2019 年在科创板上市。公司产品主要包括碳纳米管粉体、 碳纳米管导电浆料、 石墨烯复合导电浆料和碳纳米管导电母粒等，目前为国内碳纳米管生产制造龙头企业。 碳纳米管：受益于行业高增及渗透率提升，市场前景广阔。碳纳米管：受益于行业高增及渗透率提升，市场前景广阔。 1）市场空间：）市场空间：CNT 属于小而美的赛道，小市场大增速。属于小而美的赛道，小市场大增速。一方面受益于下游新能源汽车市场爆发带来的行业整体高增速， 另一方面受益于锂电池性能诉求下对于新型导电剂需求带来的渗透率提升， 我们预计 2025年市场需求 72.6 万吨，为 21

3、 年市场需求量 6 倍。 2）材料优势：）材料优势：碳纳米管较之传统导电剂性能优异，碳纳米管渗透率提升已成碳纳米管较之传统导电剂性能优异，碳纳米管渗透率提升已成趋势。趋势。 碳纳米管在活性物质之间主要形成线接触式导电网络， 在同等导电效果下，碳纳米管导电剂的用量仅为传统导电剂的 1/6 至 1/2，目前市场主流为炭黑+碳纳米管复合配方。 3）行业趋势：）行业趋势：短期短期看看铁锂“回潮”铁锂“回潮” ，中长期中长期看看高镍三元、硅碳负极高镍三元、硅碳负极渗透率提渗透率提升升。短期看，由于磷酸铁锂正极中 CNT 添加量更大，21 年以来磷酸铁锂电池回潮促进 CNT 导电浆料渗透率提升；中长期看，

4、能量密度提升核心诉求驱动下， 高镍三元、 硅碳负极等需求增加将使碳纳米管导电浆料渗透率进一步提升。 核心优势：核心优势：技术技术研发代际研发代际差距差距+产能客户先发优势产能客户先发优势+产品结构迭代提速。产品结构迭代提速。 1）技术研发：）技术研发：公司拥有较强的自主创新能力，经过多年研发积累，在碳纳米管以及相关复合材料领域已经形成了丰富的产品体系和技术、人才储备。 2）先发优势：）先发优势：公司率先突破 CNT 宏量生产技术，具备量产能力，IPO 上市后扩产提速，规划 10 万吨导电浆料产能，同时与国内一线锂电企业实现稳定深度合作，产品质量优异+供货能力稳定，新进者进入壁垒强。 3）产品迭

5、代：）产品迭代：公司目前共有三代产品实现批量供货，同时第四代及第五代产品（单壁 CNT）正处于中试阶段，产品质量优、迭代快，与同行之间存在代际差，主要依托于公司强大的研发实力。 盈利预测与估值分析：盈利预测与估值分析：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为3.0/6.5/11.0 亿元，同比增长 180%/115%/70%。基于公司技术研发产品行业领先，产能扩张力度较大，我们给予公司 2023 年 40 倍 PE 估值水平（20%估值溢价） ，对应股价为 189.8 元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：风险提示：下游需求不及预期；产能建设不及预期；行业竞争格局恶化；公

6、司单壁产品研发进度不及预期；硅碳负极的应用程度不及预期。 主要财务指标主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 472 1290 3043 4614 同比增速(%) 22.1% 173.4% 135.8% 51.7% 归母净利润(百万) 108 301 647 1102 同比增速(%) -2.6% 180.4% 115.0% 70.3% 每股盈利(元) 0.46 1.30 2.79 4.75 市盈率(倍) 329 117 55 32 市净率(倍) 21 18 14 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年 3月21日收盘价 公司基本数据公