青岛啤酒-啤酒行业高端风劲百年青啤耐力恒强-220318（24页）.pdf

1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料 饮料制造饮料制造 啤酒行业高端风啤酒行业高端风劲劲，百年青啤，百年青啤耐力恒强耐力恒强 2022 年年 03 月月 18 日日 评级评级 推荐推荐 评级变动 维持 目标目标区间区间 108-124 元元 交易数据交易数据 当前价格（元） 85.89 52 周价格区间（元） 81.00-103.17 总市值（百万） 117184.43 流通市值（百万） 116035.91 总股本（万股） 136435.48 流通股（万股） 135098.2

2、8 涨跌幅涨跌幅比较比较 % 1M 3M 12M 青岛啤酒 -8.31 -15.69 -13.13 沪深 300 -7.05 -14.78 -13.80 相关报告相关报告 1 青岛啤酒：产品结构升级明显，盈利能力持续改善 2021-08-27 预测指标预测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 27984 27760 29812 32721 35322 净利润（百万元） 1852 2201 3147 3215 4215 每股收益（元） 1.36 1.61 2.31 2.36 3.09 每股净资产（元） 14.05 15.11 16.90 18.72

3、 21.10 P/E 63.27 53.23 37.24 36.45 27.80 P/B 6.11 5.68 5.08 4.59 4.07 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：投资要点： 啤酒行业啤酒行业增长动能切换增长动能切换为价升为价升，高端化路途仍远高端化路途仍远。2013年后，我国啤酒产销量均见顶回落，但啤酒销售均价加速增长，2013-2019年啤酒销量 CAGR为-1.6%，销售吨价 CAGR为 7.2%，行业增长驱动力已由量增转变为价升。行业进入高端化发展新时期，主要由供需双侧驱动：供给端，长时间存量博弈导致啤企利润承压，啤企亟需找到新的增长突破点；需求端，消费需求品质化、品

4、牌化，消费能力持续提升，消费升级趋势明显。当前高端化发展路径已成行业共识，头部啤企均在加码布局高端啤酒市场，我们认为啤酒行业高端化进程远未结束，至少仍将延续 3-5年。在结构升级的主导作用下，预计 2025年行业规模可达接近 2100亿元，较 2020年增幅超 41%，期间 CAGR约 7.1%。 青岛青岛啤酒啤酒具备突围高端化竞赛的实力具备突围高端化竞赛的实力。产品创新与品质升级是入围高端赛场的基础条件，品牌力与渠道力强的企业才能领跑行业。青岛啤酒在产品、品牌、渠道上已有较深厚积累，近年来内部治理亦有进一步改善，我们认为青岛啤酒具备突围高端化竞赛的实力，并在以创新为代表的企业基因指导下，有望

5、不断实现自我优化，继续引领行业高质量发展。 调结构调结构+提效率，提效率，青岛青岛啤酒啤酒正处盈利上行周期正处盈利上行周期。1. 调结构：公司深入实施调结构、高端化战略，中高档产品占比持续提高将推升均价；此外，在新的行业竞争环境中，啤企常态化提价有望延续，加速均价提升，增强盈利能力。2. 提效率：一方面，行业量增空间有限，公司将继续推动化解过剩产能，促进运营效率提升；另一方面，精细化的费用投放策略将提升费投效率， 强化盈利能力。预计公司 2023年毛利率/净利率较 2020年提升 4.1pct/4.2pct。 结构优化叠加效率提升带来利润弹性结构优化叠加效率提升带来利润弹性，业绩弹性与确定性支

6、撑估值业绩弹性与确定性支撑估值。近期近期情绪扰动下情绪扰动下公司公司估值回落，估值回落，当前当前已已具备较高性价比具备较高性价比，维持维持青岛啤青岛啤酒酒“推荐”“推荐”评级评级。我们预计 2021-2023 年公司营业总收入分别为298.1/327.2/353.2 亿元，同比+7.4%/+9.8%/+7.9%；归母净利润分别为31.5/32.1/42.1 亿 元 ， 同 比 +43.0%/+2.2%/+31.1% ； EPS 分 别 为2.31/2.36/3.09 元/股。考虑到 1）公司未来通过产品结构升级以及提升经营效率实现盈利改善的空间仍大； 2） 啤酒行业头部玩家已基本确定，高端化浪