1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/43 Table_Page 深度分析|有色金属 证券研究报告 金属及金属新材料行业金属及金属新材料行业 小金属：小金属：未来金属的未来金属的繁荣繁荣周期周期 核心观点：核心观点：小金属：未来关键资源，小金属：未来关键资源，中国中国钨、铋、镓、锗、锑、钼等小金属产量占钨、铋、镓、锗、锑、钼等小金属产量占比全球领先比全球领先。小金属广泛应用于新兴产业，长期战略意义日益提升，各国将大多数小金属列为关键矿产。就目前全球关键资源种类来看，中美资源、需求双强，俄印资源强于需求，南美、非洲、澳洲资源远强于需求，日韩英法德需求远强于资源。中国钨、铋、镓、锗、

2、锑、钼等小金属产量占比全球领先。需求：需求：全球能源转型全球能源转型带来带来稳定稳定增量增量，地缘扰动重塑产业链并提振国防地缘扰动重塑产业链并提振国防需求需求，中国未来产业中国未来产业有望有望建立超长周期需求建立超长周期需求。能源转型是全球主要国家长期目标，风电、光伏等新能源建设有望带来长期增量需求（钼、钴、锑等），俄乌战争加速欧洲绿色化转型进程；地缘冲突叠加资源国供给管制，导致全球产业链需求重塑、海外加大国防支出；中国规划未来产业未来空间未来高端装备，有望支撑长期需求（钼、钨、钛、钴等）。供给供给：产能退出、资源枯竭、政策约束、投资不足等因素产能退出、资源枯竭、政策约束、投资不足等因素限制限

3、制长期供长期供给给，各国各国资源安全资源安全诉求构建诉求构建多极化全球供应链多极化全球供应链。过去 10 年，受中小落后产能退出（钼、钨、锑等）、资源衰竭（锑、钼、钨等）、政策约束（钨、稀土等）、投资不足等多因素影响，全球钨、钼、铋、锗、锑等产量震荡下行。作为全球钨、镓、锗、锑、钴等重要产出国，中国、刚果（金）等国家出口管制将提升海外保供增产诉求、推进资源+深加工产业链建设，重塑全球供应链向多极化转型。价格价格：供给供给约束、需求扩张约束、需求扩张、地缘扰动地缘扰动互相影响，互相影响，有望有望强化价格强化价格长期长期上上行趋势并放大波动率行趋势并放大波动率。供给端长期资源约束，以及能源转型、国

4、防建设、产业升级不断提升需求，部分小金属将长期维持供需紧张格局；日益频繁的地缘扰动（环保督察、区域冲突、资源国出口管制等）预期进一步放大价格弹性。投资建议：投资建议：重视重视繁荣繁荣周期下的周期下的未来资产未来资产。钼：钼：供稳需强，能源转型、国防军工及未来产业有望建立长需求周期（金钼股份）；钨：钨：供紧需强趋势下，价格中枢有望长期上行（厦门钨业、中钨高新等）；锑：锑：全球供应趋紧且面临重构，能源转型拉升需求（华钰矿业、湖南黄金等）；钴：钴：刚果（金）限钴出口，有望快速提振钴价，钴价长期下行趋势有望反转（华友钴业、力勤资源、腾远钴业、洛阳钼业等）。风险提示。风险提示。全球宏观需求大幅波动超预期

5、的风险。资源国出口政策大幅调整的风险。全球新增产能投放超预期的风险。地缘冲突超预期的风险。技术替代导致需求不及预期的风险。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-07 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：宫帅 SAC 执证号：S0260518070003 SFC CE No.BOB672 010-59136660 分析师：分析师：王乐 SAC 执证号：S0260523050004 021-38003617 请注意，王乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：金属及金属新材料行业 2024年报及 2025 年

6、 1 季报总结:贵金属、工业金属板块业绩强劲 2025-05-05 金属及金属新材料行业:25 年首批钨矿开采指标同比-6%，有望放大钨价上涨弹性 2025-04-22 金属及金属新材料行业:美国停止出口稀土矿，稀土价格有望上行 2025-04-20 -24%-15%-6%2%11%20%05/2407/2409/2412/2402/2505/25有色金属沪深300 3529090 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/43 Table_Page 深度分析|有色金属 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近