2022年春季煤炭行业投资策略：国内短期“保供”难改行业长期供给紧张格局滞胀危机强化能源投资确定性-20220322（37页）.pdf

1、国内短期“保供”难改行业长期供给紧张格局滞胀危机强化能源投资确定性证券分析师：孟祥文 A0230517050002研究支持：程斐2022.03.222022年春季煤炭行业投资策略2投资要点投资要点全球煤炭供给缺乏弹性，供需格局偏紧。当前国内煤炭产能进入收缩期，“碳中和”下煤炭产能加速退出，同时新刑法修正案压制煤矿超产，即便部分核增产能释放仍难改中期3-5年供给紧张状态；而进口端，与中国相关国际主要煤炭生产主体产量整体大幅下滑，进口无法弥补该缺口，且我们面临全球煤炭供给紧缺局面。预计22-25年国内供给缺口逐年扩大。短期“保供”产量不可持续，供给紧张格局难以改变。“保供”产量中资源枯竭型煤矿尾矿

2、开采逐步下降，煤炭供给日趋紧张。煤炭需求淡季不淡，加剧煤炭供给紧张格局。上调煤价预期中枢，预计2022年煤价中枢维持在1500元/吨左右水平。经济滞胀风险加剧，强化能源板块投资确定性。当前煤炭和天然气供需紧张下价格持续攀升，进而推动电力成本上行，导致电力供给受限，工业开工率有所降低，经济运行受到干扰。且中期来看，结合上世纪70年代历史经验，能源短缺容易导致滞胀风险。滞胀风险下，能源股迎来历史性投资机会。投资分析意见：我们分析认为，随着市场对于煤价预期的逐步修正，叠加财政基建刺激正常的落地，需求预期改善，煤炭板块迎来投资机会。建议关注：兖矿能源、中国神华和淮北矿业。风险提示：新能源供给增量超预期

3、，储能技术发展高于预期；美国页岩气开发大幅增加；煤炭和天然气需求低于预期。XXnUmZcVpXpWoPoMtQ6MdNaQsQnNmOoMfQmMoNfQsQmPbRpPvMwMnNoPNZnQmQ主要内容主要内容1. 全球煤炭供给缺乏弹性，中期煤炭紧缺2. 短期保供影响及2022年走势分析3. 滞胀风险带来能源板块投资机会4. 投资分析意见与风险提示41.1 1.1 国内煤炭产能进入收缩期，国内产能加速退出国内煤炭产能进入收缩期，国内产能加速退出“碳中和”政策造成国内煤炭行业固定资产投资意愿大幅下降。国有煤炭企业投资侧重于转型，集中于新能源领域；而民营煤企受2020年内蒙古地区“腐败倒查20

4、年”影响，涉煤投资意愿同样减弱。当前叠加“碳中和”政策的影响，由于新建矿井可采年限最低均超过50年，而随着“碳中和”背景下能源消费结构的转变，未来不确定性加强，煤炭行业投资意愿进一步下降。资料来源：国家统计局，申万宏源研究资料来源：国家能源局，申万宏源研究备注：以项目批复日期为准近年煤炭行业固定资产投资持续低迷能源局批复新增煤矿产能大幅降低（万吨）400 3700 2270 6840 3660 920 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002016年2017年2018年2019年2020年2021年新疆陕西山西宁夏内蒙甘肃其他省份合计51.2.11.

5、2.1中小煤矿产能加速退出，我国煤炭产能进入收缩期中小煤矿产能加速退出，我国煤炭产能进入收缩期目前我国尚存在大量的中小煤矿，中东部、西南地区存在大量产能规模60万吨以下的矿井，该部分产能合计5.23亿吨，预计至少2030年以前退出。产能规模90万吨及其以下矿井合计产能高达8.6亿吨，占当前我国合法产能的23.8%。该部分矿井资源濒临枯竭，可采年限普遍在15年甚至10年以内。典型特点：高水、高瓦斯、高成本。预计该部分矿井在2035年以前必然全部退出资料来源：发改委，统计局，申万宏源研究注：合法产能为证照齐全获得发改委核准的煤矿产能；有效产能：指当年部分煤矿为关停产能和核增产能均在当年贡献产量我国

6、煤炭合法产能测算变化表（亿吨）2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E2024年E2025年E期末合法产能34.43 33.36 35.27 36.12 36.60 38.25 38.80 38.50 38.15 37.65 去产能规模-3.52 -2.05 -0.71 -0.70 -1.02 -0.35 -0.45 -0.50 -0.50 -0.50 新建/核增产能3.76 0.98 2.62 1.54 1.50 2.00 1.00 0.20 0.15 0.00 当年有效产能规模37.95 35.41 35.98 36.81 37.62 38.60