1、证券研究报告|公司深度|农产品加工 1/45 请务必阅读正文之后的免责条款部分 保龄宝(002286)报告日期：2025 年 05 月 08 日 产品结构优化驱动盈利改善产品结构优化驱动盈利改善，功能糖龙头再谱新篇章功能糖龙头再谱新篇章 保龄宝保龄宝深度报告深度报告 投资要点投资要点 要点一要点一 引入职业经理人助力公司改革，产品结构优化驱动盈利改善引入职业经理人助力公司改革，产品结构优化驱动盈利改善。公司成立于 1997年，是国内功能糖和营养补充剂产品矩阵最为丰富的企业之一，公司现已构成由淀粉糖减糖甜味剂益生元膳食纤维特种功能性食品原料的五层产品矩阵。在经历了 2019 年赤藓糖醇爆火后的冲

2、高回落，公司在管理层中引入职业经理人，在行业下行期积极调整经营策略和产品结构，在优化成本的同时推出高附加值及差异化产品，助力公司去年实现利润的触底反弹，毛利率得到显著改善。要点二要点二 赤藓糖醇反倾销赤藓糖醇反倾销受受益标的，关注益标的，关注阿洛酮糖阿洛酮糖国内增量市场国内增量市场。赤藓糖醇在经历 21 年元气森林爆火后，随着新增产能投产，价格冲高回落至景气度底部，当前行业格局趋于稳定，全球仅中国、欧洲和美国拥有产能，公司目前拥有 3 万吨/年的产能，受益于公司是欧盟反倾销税率最低的国内企业，预计公司赤藓糖醇在欧洲市场有望迎来量价齐升，根据我们的测算，公司在欧洲的边际最优定价为 1.58 万元

3、/吨，高于国内价格 0.65 万元/吨，同时美国对于中国产赤藓糖醇启动“双反”调查，初定反倾销税率为 260%-450%，公司目前并未成为强制应诉企业，关注 5月美国“双反”税率带来的美国市场格局转变，阿洛酮糖作为代糖新星，市场空间广阔，国内 3 月通过专家技术审查，关注阿洛酮糖获批后国内的增量市场。要点三要点三 24 年主要板块均实现销量和毛利率增长，股权激励年主要板块均实现销量和毛利率增长，股权激励高业绩增长目标，彰显公司高业绩增长目标，彰显公司未来发展信心。未来发展信心。24 年公司实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长 106%，驱动业绩增长的原因是主要收入板块均实现销量和毛利率的增

4、长，24 年公司益生元/膳食纤维/减糖甜味剂/淀粉糖及其他板块销量为 3.57/2.14/5.00/24.26 万吨，同比增长23.74%/14.39%/41.66%/2.29%，毛利率为 24.60%/18.12%/9.09%12.22%，同比增长 5.26pcts/5.48pcts/7.83pcts/2.17pcts，公司发布 24 年股权激励，25-27 年年度考核目标分别为 1.70/2.12/2.65 亿元，对应业绩增速为 53%/25%/25%，彰显公司对于未来发展的信心。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 1.81/2.16/2.60

5、 亿元，对应 PE 估值为20.07/16.82/13.99 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 关税及反倾销税波动风险、原材料价格波动风险、下游客户需求波动的风险、行业竞争加剧的风险、新增固定资产折旧而导致利润下降的风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：邹骏程分析师：邹骏程 执业证书号：S1230525040005 基本数据基本数据 收盘价￥9.83 总市值(百万元)3,634.81 总股本(百万股)369.77 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入

6、2,402 2,581 2,730 2,929 (+/-)(%)-4.84%7.46%5.77%7.29%归母净利润 111 181 216 260 (+/-)(%)105.97%62.89%19.35%20.22%每股收益(元)0.30 0.49 0.58 0.70 P/E 32.70 20.07 16.82 13.99 资料来源：浙商证券研究所 -24%-10%5%19%33%48%24/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0325/0425/05保龄宝深证成指保龄宝(002286)公司深度 2/45 请务必阅读正文之后的免责条款部分