1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.05.07 中资汽车制造业公司在中资汽车制造业公司在美国的美国的优势仍在优势仍在 Table_Industry 汽车汽车 Table_Invest 评级：评级：增持增持 美国汽车制造业回流难点分析美国汽车制造业回流难点分析 table_Authors 刘一鸣刘一鸣(分析师分析师)房乔华房乔华(分析师分析师)张予名张予名(研究助理研究助理)021-38676666 021-38676666 021-38676666 登记编号登记编号 S0880525

2、040050 S0880525040065 S0880125042241 本报告导读：本报告导读：美国汽车制造业美国汽车制造业面临现有面临现有环境环境与企业自身的双重难点与企业自身的双重难点，中资汽车制造业公司在美国中资汽车制造业公司在美国的优势仍在的优势仍在，本地化是中资零部件企业在美发展的关键。本地化是中资零部件企业在美发展的关键。投资要点：投资要点：Table_Summary 中资中资汽车制造业公司在美国的竞争优势仍在。汽车制造业公司在美国的竞争优势仍在。尽管美国宣布对进口汽车及零部件加征 25%关税，但受制于本土制造业环境的诸多问题，以及本土公司的独有难题，美国汽车制造业整体回流困难重

3、重。相较之下，中资企业凭借本地化布局与成本控制能力，依然具备明显的比较优势。我们维持行业“增持”评级，我们维持行业“增持”评级，推荐推荐耐世特、耐世特、均胜电子、均胜电子、敏实集团敏实集团、中集车辆和继峰股份、中集车辆和继峰股份等在美有成熟布局的公司。等在美有成熟布局的公司。美国汽车制造业环境面临多重难点。美国汽车制造业环境面临多重难点。制造设备成本高、人工成本刚性上涨，是制约制造业回流的核心因素。以重卡和乘用车为例，美国主机厂单车固定成本显著高于中国企业，反映出设备投资效率偏低、折旧压力大。人工方面，制造业年薪约为中国 5 倍，叠加强势工会推升工资水平，进一步压缩盈利空间。此外，美国汽车行业

4、整体 ROE 偏低，远逊于科技等高回报行业，也弱于美股主要指数，导致实体投资吸引力不足。美国汽车企业面临一系列独有的结构性难美国汽车企业面临一系列独有的结构性难题。题。一方面，受限于利润率和现金流水平偏弱，美国零部件企业在全球市场中竞争力逐步下滑。另一方面，美国本土汽车供应链依赖进口程度持续上升，零部件贸易逆差不断扩大，北美地区本地零部件使用比例十年持续下降，反映出制造环节外迁与本土配套能力弱化的趋势。此外，人才供给也是核心瓶颈。汽车产业在电动化与智能化转型中对高端工程师的需求持续走高，但相比于回报更高的科技行业，汽车岗位吸引力有限，美国本土工科毕业生大量流向 IT 等领域。本地化是中资零部件

5、企业在美发展的关键。本地化是中资零部件企业在美发展的关键。当前中资汽车零部件企业在北美普遍采用“本地研发、本地制造、本地交付”的运营模式，积极构建区域化产供销闭环。企业通过设厂、引入本地团队、提高本地采购比例，有效规避关税和地缘政治风险。我们认为，中资零部件企业在美国的竞争优势仍在，本地化能力的提升，不止规避了关税风险，也使中资企业在北美电动化趋势中展现更强的配套与成本优势。过去十年间，美国汽车制造业呈现系统性收缩。过去十年间，美国汽车制造业呈现系统性收缩。产量由 2015 年的416.19 万辆降至 2024 年的 142.56 万辆，累计下降 66%；销量也从559.51 万辆下滑至 20

6、2.89 万辆，跌幅达 64%。同期，美国汽车出口量从 131 万辆降至 83 万辆，降幅为 36%。进口方面，美国汽车及零部件进口价格指数自 2020 年起连续五年上涨，2024 年已达 121.18，累计涨幅逾 9%。在宏观贡献层面，尽管汽车制造业产值在 2023 年达 3015 亿美元的高位，但其 GDP 占比却由 2015 年的 12.12%降至2024 年的 9.94%。同时，该行业十年 CAGR 仅为 3.03%，显著低于同期美国整体 GDP 的 5.33%。风险提示：风险提示：国际贸易摩擦持续升级，全球乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正