1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3232 Table_Page 深度分析|电力设备 证券研究报告 锂电锂电行业行业 2024 年年报报及及 2025 年年 1 季季报报总结总结 锂电反转锂电反转，星火燎原星火燎原 核心观点核心观点：业绩增速：业绩增速：龙头龙头具备稳定盈利能力具备稳定盈利能力。从 2024 年来看，新能源汽车产业链利润主要集中于下游电池环节，25Q1 电池环节利润占比有所下滑，但仍占据主导地位。据同花顺数据，2023/2024/2025Q1 电池环节扣非归母净利润占全产业链利润比分别为 78.30%/90.10%/80.63%。此外，各环节龙头企业凭借自

2、身竞争力在下行周期里仍具备稳定的盈利能力。根据公司财报，各公司扣非归母净利润 24 年：宁德时代（449.93亿元）、中伟股份（12.81 亿元）、尚太科技（8.09 亿元）；25Q1：宁德时代（118.29 亿元）、中伟股份（2.63 亿元）、尚太科技（2.47 亿元）。盈利空间：盈利空间：25Q1 行业行业 ROE 有所修复有所修复，铜箔环节明显，铜箔环节明显改善改善。据同花顺数据，24 年锂电产业链样本 70%企业 ROE 同比下降，行业仍在出清阶段，其中电池环节各企业情况有所改善；25Q1 行业仅 45%企业 ROE同比下降，锂电产业链整体 ROE 有所修复，其中铜箔环节 ROE 改善

3、明显，所有样本公司 ROE 均出现改善。偿债能力：龙头偿债能力：龙头降杠降杠杆杆，其余加杠杆，其余加杠杆。据同花顺数据，龙头企业 24 年、25Q1 资产负债率同比下滑，24 年：宁德时代（YOY-4.10pct）；25Q1：宁德时代（YOY-3.74pct），其他公司加杠杆以缓解资金压力。新能源汽车产业链经营性现金持续流向电池龙头，2024/2025Q1 全产业链合计 2874/420 亿元，动力电池龙头宁德时代、比亚迪合计 2304/414 亿元，分别占比 80%/99%。经营效率：全产业链承压经营效率：全产业链承压。据同花顺数据，延续 23 年产业链趋势特征，24 年全产业链 96%企业

4、固定资产周转率均下降，25Q1 行业资产周转率降速明显减弱，但仍有 57%企业固定资产周转率同比下降。24 年、25Q1 全产业链存货周转率整体平稳。24 年产业链中约 79%企业应收账款周转率下降，延续 23 年产业链整体账期拉长的趋势，25Q1 行业整体仍处于出清阶段，没有明显变化。财务框架：磷酸铁锂、电池财务框架：磷酸铁锂、电池、负极、铜箔负极、铜箔盈利拐点在即。盈利拐点在即。龙头企业 8个季度以来 ROE 提升，包括宁德时代、富临精工、尚太科技等，磷酸铁锂、负极、铜箔盈利环比改善。资本开支 2022Q4 达峰后持续低迷，24 年、25Q1 呈现供需紧平衡。从速动比率和资产负债率来看，电

5、池与磷酸铁锂表现较弱，盈利修复迫切性高，从固定资产周转率来看，铜箔表现较好，优势企业将率先实现盈利回升。投资建议：重估资产负债表拐投资建议：重估资产负债表拐点。点。重点推荐电池、磷酸铁锂材料，建议关注格局提升的负极材料、铜箔、电解液、隔膜等龙头企业。风险提示：风险提示：新能源汽车销量不及预期；中游价格下跌超预期；技术升级进度不及预期；投产进度不及预期。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-04 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 分析师：分析师：纪成炜 SAC 执证号：S026

6、0518060001 SFC CE No.BOI548 021-38003594 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：电动车拐点系列之五:铜箔：锂电迎接涨价拐点，PCB 受益AI 趋势国产突破 2025-02-06 锂电行业 2025 年投资策略:全球变局渐行渐近，供给侧曙光乍现 2025-01-16 联系人：黄思悦 0755-23608197 -20%-11%-2%6%15%24%05/2407/2409/2412/2402/2504/25电力设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3232