1、1STARLIGHT SECURITIES 专注为上市公司提供一站式投关及资本市场服务报告目的在于事实、观点分享，不构成任何投资意见环球新材国际环球新材国际（6616.HK）珠光材料领域专精特新企业，国际并购迈向全球化核心核心投资亮点投资亮点中国珠光材料知名品牌中国珠光材料知名品牌，外延式扩张打开全球市场外延式扩张打开全球市场。环球新材国际是研发、生产、销售珠光材料及合成云母等关键基础性材料的国家级高新技术企业，公司拥有两千余种珠光材料产品，销售网络覆盖全球上百个国家和地区，已在国内乃至全球市场享有较高知名度。公司基本面优秀，2019-2024 年公司营收从 2019 年的 4.41 亿元，增

2、长至2024 年的 16.49 亿元，复合增长率高达 30.2%。同时公司毛利率常年维持在 50%左右的水平，2024 年达 53.0%。2023 年以来，公司相继完成对韩国 CQV 的并购整合、并且与德国默克达成对其表面解决方案业务的收购，通过跨国并购，环球新材国际正加速打开国际市场，成为一家新材料跨国企业。珠光材料应用广珠光材料应用广&市场空间大，行业壁垒较深。市场空间大，行业壁垒较深。珠光材料色彩和功能性皆优，正逐步替代传统颜料，且由于珠光材料基材多样，应用领域不断被拓宽。根据Frost&Sullivan数据，2023年全球珠光材料的市场规模235亿元，2016-2023年复合增长率 1

3、4.1%，预计 2030 年市场规模将达到 440 亿，2023-2030 年复合增长率 9.4%。此外，生产工艺难度较高和品牌效应构筑行业深厚护城河，珠光材料市场均价连年上涨，头部玩家强者恒强。研发驱动的增长模式研发驱动的增长模式，成长确定性较强成长确定性较强。环球新材国际高度重视研发投入，随着技术的进步公司中高端产品占比已超过 50%，产品矩阵持续向高端领域迭代，驱动公司营收利润双增；同时公司还持续降低生产成本，全面保障低、中、高三档产品的市场竞争力；环球新材国际还掌握合成云母的关键技术，随着合成云母基材对天然云母的替代，环球新材国际已掌握市场先机；未来伴随着并购整合，环球新材国际的产品矩

4、阵/市场资源/研发团队有望得到全面提升，奠定公司未来十年高速发展的基础。基于对公司稳定的内源式发展，以及外延式并购整合预期（该盈利预测不计算并购默克表面解决方案业务带来的财务变化）。我们测算 2025-2027 年，公司营收分别为 22.29/29.00/36.31 亿元，增速分别为 35.2%、30.1%、25.2%；归母净利润分别为 3.37/4.58/6.17 亿元，增速分别为 39.0%、36.1%、34.7%。PE 分别为 12.22/8.97/6.66，结合可比公司估值水平，我们认为环球新材国际 2025 年合理 PE 应为 20 倍，目标价 5.79 港元，相比现价存在 64%的

5、上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。（1HKD=0.9376CNY）2023A2023A2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）1064.11648.82229.22900.23631.0yoy16.1%55.0%35.2%30.1%25.2%归母净利润（百万元）181.6242.2336.6458.2617.3yoy-18.9%33.4%39.0%36.1%34.7%基准股本(百万股)1238.91238.91238.91238.91238.9每股收益-基本(元)0.150.200.270.370.50PE24.5820.9912.2

6、28.976.66风险提示：风险提示：下游需求变化、市场竞争加剧、国际并购失败、整合不及预期2STARLIGHT SECURITIES 专注为上市公司提供一站式投关及资本市场服务报告目的在于事实、观点分享，不构成任何投资意见目录一、中国珠光材料领军企业，外延式扩张打开全球市场.31.1 内源式发展练好内功，外延式并购打造第二增长曲线.31.2 公司经营数据亮眼，增长速度与盈利能力兼备.41.3 产能扩张叠加降本增效，营收利润双保障.6二、珠光材料空间广阔，行业护城河深.82.1 珠光材料色彩与功能性皆优，逐步替代传统颜料.82.2 珠光材料基材多样，合成云母相较天然云母有比较优势.92.3 珠