【公司研究】芒果超媒-植根芒果生态在创新中突围-20200117[34页].pdf

1、 证券研究报告 2020 年 1 月 17 日 芒果超媒芒果超媒 植根芒果生态，在创新中突围 再次覆盖 再次覆盖跑赢行业 投资亮点投资亮点 再次覆盖芒果超媒公司 （300413） 给予跑赢行业评级， 目标价 48.00 元。理由如下： 精准聚焦精准聚焦青春青春都市都市女性女性，独具内容调性和品牌认知独具内容调性和品牌认知。作为湖 南广电旗下的新媒体视频平台，公司围绕核心用户的情感和 娱乐需求打造精品内容，深耕情感、婚姻、代际关系等题材， 形成了“温暖” 、 “阳光”的独特内容调性，并以此吸引了一 批高忠诚度的核心粉丝用户。在会员运营方面，公司不仅提 供多样化的内容专属权益，更着力通过粉丝社区和

2、线下运营 强化会员粘性。截至 2019 年末，公司旗下在线视频平台芒果 TV 的有效付费会员数超过 1,800 万，同比增速超过 67%。 扎根芒果生态体系扎根芒果生态体系，自制自制能力领先能力领先。依托湖南广电优质人才 的积淀和独特的机制文化， 公司打造出成熟的内容自制体系： 截至 1H19，芒果 TV 自有内容制作人员逾 1,500 人，拥有 16 个综艺制作团队及 15 个自有+外部影视工作室。妻子的浪漫 旅行 2等 5 部芒果系综艺进入 2019 年综艺热度榜前 10 名。 创新势头不减， 中长期创新势头不减， 中长期成长空间显著成长空间显著。 通过 “超芒计划” 、 “大 芒计划”等

3、内容和运营创新，以及数据化、智能化的技术创 新，用户规模和变现能力均有望稳步提升。当前用户结构下， 我们测算公司移动端活跃用户仍有 60%提升空间；通过加大 剧集、 电影等多样化内容布局， 公司更有望实现用户 “破圈” 。 我们预计付费会员数量有望在未来 2-3 年达到 3,000 万， 单付 费用户收入也有提升潜力。此外，在全牌照+内容双重优势助 力下， 公司 IPTV/OTT 业务也有望在 5G 时代取得跨越式发展。 我们与市场的最大不同？我们与市场的最大不同？我们看好国资控股和芒果生态对于公司 的独特价值，看好内容、用户、变现多维驱动下的成长潜力。 潜在催化剂：潜在催化剂：与中国移动合作

4、深化；重点内容取得突出播放表现。 盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.65 元、0.86 元、1.03 元， CAGR 为 28.5%。当前股价对应 2020/2021 年 47 倍/39 倍 P/E。我 们再次覆盖给予跑赢行业评级，基于分部估值法给予公司 48.0 元 的目标价，较当前股价有 19%上行空间。 风险风险 内容表现或广告招商不达预期；内容成本大幅增加；无法取得湖 南台节目授权或授权价格过高；行业竞争加剧；监管收紧。 股票代码 300413.SZ 评级 * 跑赢行业 最新收盘价 人民币 40.23 目标价 人民币 48.00 5

5、2 周最高价/最低价 人民币 43.5018.83 总市值(亿) 人民币 716 30 日日均成交额(百万) 人民币 444.43 发行股数(百万) 1,780 其中：自由流通股(%) 47 30日日均成交量(百万股) 11.77 主营行业 传媒互联网 (人民币 百万) 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 9,661 11,227 13,264 15,266 增速 223.8% 16.2% 18.1% 15.1% 归属母公司净利润 866 1,158 1,533 1,837 增速 N.M. 33.8% 32.3% 19.8% 每股净利润 0.49 0.65 0.86 1.

6、03 每股净资产 3.17 4.93 5.67 6.52 每股股利 0.00 0.13 0.17 0.21 每股经营现金流 -0.21 -0.02 0.73 1.37 市盈率 82.7 61.8 46.7 39.0 市净率 12.7 8.2 7.1 6.2 EV/EBITDA 22.2 15.3 11.2 8.7 股息收益率 0.0% 0.3% 0.4% 0.5% 平均总资产收益率 12.0% 8.1% 8.6% 9.0% 平均净资产收益率 23.7% 16.1% 16.2% 16.9% 资料来源：万得资讯，彭博资讯，公司公告，中金公司研究部 张雪晴，张雪晴，CFA 王宇翔王宇翔 分析员 联系