众望布艺-装饰面料龙头制造商产能释放有望推动业绩增长加速-220321（13页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 03 月 21 日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 装饰面料龙头制造商装饰面料龙头制造商 产能释放产能释放有望有望推动业绩推动业绩增长加速增长加速 消费品/轻工时尚 目标估值：NA 当前股价：23.11 元 国内家居装饰面料龙头国内家居装饰面料龙头，拥有强大产品设计开发能力，依托产业链一体化布局拥有强大产品设计开发能力，依托产业链一体化布局优势， 运营效率高优势， 运营效率高&盈利能力强。盈利能力强。 2022 年年中期中期产能释放产能释放有望有望推动业绩增长加速，推动业绩增长加速，当前市值对应当前市值对应 22PE

2、 仅仅 13X，首次覆盖给予“强烈，首次覆盖给予“强烈推荐推荐-A”投资评级投资评级。 众望布艺众望布艺从事沙发面料及沙发套生产，深耕行业从事沙发面料及沙发套生产，深耕行业 25 载载，品牌力突出：品牌力突出：拥有“Z-WOVENS”/“SUNBELIEVABLE”/“NEVERFEAR”多个品牌，持续开发具有防污、耐晒、环保的多功能装饰面料。收入从 2017 年 3.89 亿增长至 2020 年 4.95 亿， CAGR=8.4%；净利润从 2017 年 0.66 亿增长至2020 年 1.40 亿， CAGR=28.8%。近三年毛利率 40%+，净利率超 25%。 美国沙发市场稳定增长，与

3、龙头家具商深度合作。美国沙发市场稳定增长，与龙头家具商深度合作。20 年 4 月开始美国房地产景气度提升，家具需求持续提升。从美国装饰面料竞争格局看，主要玩家为 Valdese、CULP、STI、众望布艺；其中众望布艺拥有更强的供应链体系和产品开发能力，受到包括 Ashley 在内的美国龙头家具品牌的青睐。 竞争优势：竞争优势： 1、设计元素丰富。、设计元素丰富。与全球 20 多家画稿公司合作，在中美自建两家设计团队，每年开发 2 季新品，持续更新设计元素。攻克 10 余项纱线和面料技术难题，建立较强的设计开发壁垒。 2、品类扩张积极，功能性面料占比提升、品类扩张积极，功能性面料占比提升。持续

4、开发新面料款式，每年设计打样面料款式数量在 3000 件左右；截止 2020 年末，拥有面料花型 1798套，款式 26859 种。公司功能性面料占比逐步提升，高毛利属性持续提高公司盈利能力。 3、产业链一体化、产业链一体化&设备先进，成本和质量掌控力高。设备先进，成本和质量掌控力高。公司产业链包括纺纱、织造、后整理、到最后成品沙发套；拥有上百台进口织造设备和后整理设备，有效提升生产效率，降低生产成本，提升产品品质。 4、交货周期缩短，客户结构持续优化。、交货周期缩短，客户结构持续优化。公司通过历史订单数据及市场环境进行未来生产预测，并在中国设立原材料仓库，在美国设立成品仓库，有计划的进行原材

5、料储备和生产部分库存备用，交货周期在 1030 天，在行业内处于领先地位。深度绑定美国第一大家具公司 Ashley，来自 Ashley 的营收占比快速提升至 35%。 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：2021 年-2023 年净利润规模分别为 1.61 亿元、1.97亿元、2.42 亿元，同比增速分别为 15%、22%、22%。公司当前市值为 25亿元，对应 22PE13X，估值较低。同时考虑到公司强大的产品开发设计能力、优质客户阵容、高效的运营能力，预计 2022 年新产能释放后业绩增长有望提速，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：疫情反复影响新产能投产及产品运输交

6、付的风险；外汇汇率波动、原材料价格及运费上涨对利润的侵蚀风险。 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 488 495 584 697 834 同比增长 15% 1% 18% 19% 20% 营业利润(百万元) 145 162 186 228 280 同比增长 55% 12% 15% 23% 23% 归母净利润(百万元) 124 140 161 197 242 同比增长 38% 13% 15% 22% 22% 每股收益(元) 1.88 1.60 1.47 1.80 2.20 PE 12.3 14.5 15.8