宁波韵升-投资价值分析报告：稀世之材应韵而升-220319（28页）.pdf

1、 证券研究报告 稀世之材，应韵而升稀世之材，应韵而升 宁波韵升（600366.SH）投资价值分析报告2022.3.19 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司长期公司长期深耕深耕高性能钕铁硼磁材。国家“双碳”战略下，随着新能源汽车、工高性能钕铁硼磁材。国家“双碳”战略下，随着新能源汽车、工业电机、风电等下游行业蓬勃发展，公司产能持续扩张，产品结构不断优化，业电机、风电等下游行业蓬勃发展，公司产能持续扩张，产品结构不断优化，有望在有望在稀土永磁稀土永磁行业景气行业景气周期中周期中充分受益充分受益。 预计公司预计公司 2022-2024 年归母净利润年归母净利润分别为分别为 6.51

2、/9.43/12.42 元， 对应元， 对应 EPS 预测预测为为 0.66/0.95/1.26 元元。 给予公司给予公司 2022年年 30 倍倍 PE 估值，对应目标价估值，对应目标价 20.00 元元/股，首次覆盖，给予“买入”评级股，首次覆盖，给予“买入”评级。 | 稀土永磁行业巨头，稀土永磁行业巨头，充分受益于需求爆发充分受益于需求爆发。公司是国内少数掌握稀土永磁材料全套装备制造的企业之一，在宁波、包头、北京及青岛拥有四个生产基地，是全球领先的稀土永磁材料应用方案供应商。随着全球新能源领域蓬勃发展，同时，受国内“双碳”政策的推动，新能源汽车、工业电机、风力发电、节能变频空调等产业或将

3、迎来高速发展时期， 我们预计 2030 年全球高性能钕铁硼需求量将达 39 万吨，约为 2021 年需求量的 5-6 倍，稀土永磁材料未来的需求空间已经完全打开，公司作为行业巨头有望充分受益。 | 顺应下游旺盛需求，公司产能加速扩张。顺应下游旺盛需求，公司产能加速扩张。截止 2021 年底，公司具备年产高性能钕铁硼毛坯 12000 吨的生产能力。 根据公司 2022 年度非公开发行 A 股股票预案 ， 公司拟向包括韵升科技在内的不超过 35 名特定对象非公开发行 A 股股票，其中韵升科技为控股股东韵升集团的全资子公司。本次拟募集资金总额不超过10.80 亿元，全部用于“包头韵升科技发展有限公司

4、年产 15000 吨高性能稀土永磁材料智能制造项目”的建设。我们预计公司 2022 年底可实现年产高性能钕铁硼毛坯 19000 吨的生产能力，2024 年产能或超 3.5 万吨，盈利能力有望持续高增。 | 聚焦高性能钕铁硼，产品结构持续优化聚焦高性能钕铁硼，产品结构持续优化。公司高性能钕铁硼业务聚焦于汽车应用、消费电子和工业应用三大领域，定位高端产品。公司于 2021 年出售了经营业绩不佳、无法适应公司战略发展需求的北京盛磁科技有限公司 70%的股权，资产和业务结构得到进一步优化，推动公司持续健康发展，聚焦高性能钕铁硼磁材主业。我们根据公司公告数据测算，2020 年产品单吨毛利达到 10.27

5、 万元/吨，行业内位列前茅。公司或将持续加大稀土永磁主业投入，未来新能源汽车有望成为公司产品主要需求领域，随着产品结构不断优化，盈利能力有望持续提升。 | 研发投入行业领先，持续推进多维度激励。研发投入行业领先，持续推进多维度激励。近年来公司的研发项目先后荣获国家科学技术进步二等奖、浙江省科学技术进步一等奖，其研发能力、研发投入和研发人员数量均处于行业领先地位。公司积极通过股权激励、员工持股等多维度的激励方式，有效调动了员工积极性和创造性，人均产量从 2015 年的 0.6吨大幅提升至 2020 年的 1.5 吨，增长约 1.5 倍，人均毛利从 2015 年的 13.3 万元提升至 2021

6、年前三季度的 22.4 万元，未来有望持续提升。 | 风险因素：风险因素：宏观经济波动；国家政策变化；稀土原材料价格波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期；产能扩张不及预期。 宁波韵升宁波韵升 600366 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 11.31元 目标价 20.00元 总股本 989百万股 流通股本 989百万股 总市值 113亿元 近三月日均成交额 498百万元 52周最高/最低价 16.21/6.21元 近1月绝对涨幅 -8.41% 近6月绝对涨幅 -2.72% 近12月绝对涨幅 53.80% 宁波韵升（宁波韵升（600366.SH）投资价值分析报告投资价值分析报告20