【公司研究】能科股份-投资价值分析报告：国产数字孪生实践者加速起航-20200710[35页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 国产国产数字孪生数字孪生实践实践者者加速起航加速起航 能科股份（603859）投资价值分析报告2020.7.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 弓永峰弓永峰 首席电新分析师 S1010517070002 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 联系人：华夏联系人：华夏 联系人：张帅联系人：张帅 公司是国内稀缺的数字孪生公司是国内稀缺的数字孪生实践实践者，具备国产品牌、数字孪生软硬实力、顶层者，具备国产品牌、数字孪生软硬实力、顶层 架构能力三大优势，有望充分受益于制造业数字化架构能力三大优势，有望充分受益于制造业数字化转型加

2、速转型加速和国产替代浪潮和国产替代浪潮， 在蓝海市场中在蓝海市场中脱颖而出脱颖而出，预计，预计 2020-2022 年净利润为年净利润为 1.26/1.77/2.42 亿元亿元，给给 予公司予公司 45x 20201 年年 PE，对应对应 2021 年目标价年目标价 57.17 元，元，首次覆盖首次覆盖，给予“买给予“买 入”评级。入”评级。 数字孪生数字孪生引领者引领者，双轮双轮并行并行加速加速成长成长。公司从事工业能效管理起家，转型智能 制造发力数字孪生市场，目前已经形成智能电气、智能制造的业务双轮。智能 电气业务通过自主研发实现大功率变频器进口替代；智能制造业务聚焦国防军 工、汽车及交通

3、运输、高科技电子与 5G、装备制造四大离散下游加速扩张，营 收占比 2016-2019 年间迅速自 3.95%提升至 73.90%，驱动公司业绩增长驶入 快车道，2019 年公司实现营收 7.66 亿元（同比+87.72%）。 离散离散行业数字化行业数字化转型转型提速提速，数字孪生，数字孪生百亿百亿蓝海开启。蓝海开启。制造业中离散行业两化水 平较低，数字化、智能化需求旺盛，疫情扰动与贸易摩擦进一步倒逼企业加快 数字化转型和国产替代步伐，国内数字孪生市场有望迎来 CAGR 超 35%的高增 长，百亿蓝海市场开启。结合行业格局来看，海外巨头一体化实力强但主要下 游（如国防军工）存在天然壁垒，看好国

4、内少数具备顶层架构能力的数字孪生 平台服务商充分发挥国产化优势，加速份额扩张。 稀缺能力者受益旺盛需求，稀缺能力者受益旺盛需求，蓄力蓄力客群资源客群资源培育新动能。培育新动能。公司智能制造主要下游 国防军工和高科技电子&5G 景气周期持续，两化升级加速推进。公司作为国产 数字孪生稀缺实践者，有望充分发挥国产品牌、数字孪生软硬实力和顶层架构 能力三重优势，抓住数字化转型提速、国产替代的行业机遇，伴随头部客户数 字化深入和产业链客户拓展持续增厚业绩。此外公司收购联宏新增客群资源超 2500 家，下游行业充分互补，有望充分转化为下一阶段发展新动能。 风险因素：风险因素：市场竞争加剧，客户拓展不及预期

5、，下游数字化转型不及预期，国 产替代进程缓慢。 投资建议：投资建议：公司具备国产品牌、数字孪生软硬实力、顶层架构能力三重优势， 有望充分受益数字孪生市场高增长，预计公司 2020-2022 年净利润为 1.26/1.77/2.42 亿元（CAGR 为 39%），基于当前股本对应 EPS 预测为 0.90/1.27/1.74 元，现价对应 PE 为 42x/30 x/22x。考虑公司作为国内稀缺的数 字孪生实践者，处于自身开拓整合和行业成长的双重加速期，结合目前公司在 手订单情况及下游新增订单增长，我们认为公司 2020-2021 年业绩增长确定性 高，同时工业数字化带动的需求蓝海自 2020

6、年起呈现加速增长趋势，长期利好 公司的成长空间， 给予公司 45x 2021 年 PE 作为公司合理估值水平， 对应 2021 年目标价 57.17 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 407.95 765.80 1,005.01 1,322.83 1,733.77 营业收入增长率 78% 88% 31% 32% 31% 净利润(百万元) 50.71 90.11 125.90 177.14 242.14 净利润增长率 33% 78% 40% 41% 37% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.45 0