东山精密-深度报告：软硬板齐头并进消费、汽车电子助力发展-220320（47页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 东山精密（002384.SZ）深度报告 软硬板齐头并进，消费、汽车电子助力发展 2022 年 03 月 20 日 Table_Summary 东山精密：精密制造起家，并购拓宽产业链。东山精密创始于 1980 年，1998年更名为东山精密，2010 年在深交所上市。公司分别于 2016 年和 2018 年收购MFLEX 和 Multek，成功切入 PCB 赛道。目前，公司主要为分三大板块、五大事业部， 三大板块分别是电子电路、 光电显示和精密制造， 五大事业部为 MFLEX、 Multek、LED、TP&LCM 和精密

2、制造。 消费电子：智能手机+可穿戴双重驱动，助力 PCB 量价齐升。1）智能手机主板向高多层 HDI/SLP 板升级，苹果手机 FPC 用量逐年提升，安卓机型 FPC 用量较苹果机型有较大提升空间。2）5G 手机开始应用 LCP 天线，据集微网预测，5G 手机价值量约是 4G 手机 PI 天线的 20 倍。3）可穿戴设备出货量和 FPC 用量不可小觑，据 IDC 数据，2016-2020 年出货量 CAGR 为 40.87%。MFLEX 是全球前三的 FPC公司，是 A 客户主要供应商，公司深耕 A 客户产业链，积极开拓安卓客户，同时看好 IoT 领域，不断切入 IoT 赛道。公司紧跟 5G

3、换机潮流，扩大 FPC 产能，公司软板有望进入 A 客户第三方中国屏幕供应商产业链，进一步促进公司 FPC 业务增长。 汽车电子：汽车三化趋势推动，汽车 PCB 繁荣向上。1）新能源汽车 PCB 用量高于传统汽车，FPC 取代传统线束趋势明显，单车 FPC 用量有望超过 100 片。2）ADAS 搭载率不断上升拉动 PCB 需求，Model 3 单车 ADAS PCB 价值量超过 500元，占整车 PCB 总量 20%以上。3）顺应汽车轻量化趋势，CCS、汽车车身及电池结构件需求多点开花。Multek 是全球领先的 PCB 公司，转战新能源汽车黄金赛道，汽车 PCB 用量提升开启 PCB 黄金

4、时代。公司与北美知名电动车车厂联合首创 CCS软板，逐渐成为新能源汽车的主流配置，进一步提升 FPC 的用量需求。公司在铝合金行业精研多年，产品覆盖车身结构件和电池结构件，有望从汽车赛道获益。 通信电子：基站天线变革促进 PCB，5G 渗透精密制造进入蓝海。5G 渗透率提升，基站数量不断攀高，PCB、基站天线、滤波器迎来新发展。5G 基站 PCB 价值量、天线价值量和滤波器价值量均高于 4G 基站。公司深耕精密制造四十年，产品覆盖基站天线，加工工艺完善。公司 2017 年收购艾福电子 70%股权，瞄准 5G 领域，提前布局陶瓷介质滤波器产业，量价增加提升精密制造业务的营利能力。 光学显示：化繁

5、为简，披沙拣金。公司逐渐剥离非核心业务，LCM 业务聚焦中小尺寸液晶显示模组，TP 业务转型做中大尺寸触控屏，有望受益笔电触控领域，带来新一轮增长。公司 LED 业务聚焦 Mini LED 产业，目前产品主要集中在专业显示领域，未来有望进入商用和民用领域。 投资建议：预计公司 2021-2023 年归母净利润为 19.11/24.28/30.07 亿元，对应 2021-2023 年 EPS 为 1.12/1.42/1.76 元，PE 分别为 17/14/11 倍。公司转战新能源汽车大赛道，实现部门内部协同，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；大客户依赖程度高；扩产不及预期。

6、Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 28,093 30,894 35,883 40,943 增长率（%） 19.3 10.0 16.1 14.1 归属母公司股东净利润（百万元） 1,530 1,911 2,428 3,007 增长率（%） 117.8 24.9 27.0 23.9 每股收益（元） 0.93 1.12 1.42 1.76 PE 21 17 14 11 PB 3.4 2.7 2.4 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 03 月 18 日收盘价） 推荐