【公司研究】南方航空-深度跟踪报告：潜龙再起重构繁荣-20200610[24页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 潜龙再起，潜龙再起，重构繁荣重构繁荣 南方航空（600029）深度跟踪报告2020.6.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘正刘正 首席交运分析师 S1010511080004 扈世民扈世民 交运分析师 S1010519040004 关鹏关鹏 交运分析师 S1010520030003 联系人：汤学章联系人：汤学章 国内线占比最高国内线占比最高、二线市场分布最二线市场分布最广泛广泛的南航的南航将将持续受益持续受益需求复苏需求复苏加速加速，尽享尽享 广州广州-北京双枢纽北京双枢纽成长红利。成长红利。B737Max 停飞停飞致致 20

2、19 年年引进引进增速增速降至降至 2.7%，料料 疫情冲击供给疫情冲击供给降速降速更明显。更明显。 供需剪刀差或供需剪刀差或 8 月开始转正月开始转正， 年底， 年底有望有望扩大至扩大至 2pcts 以上以上。供给受限，供给受限，低油价背景下低油价背景下，2021 年年公司有望迎基本公司有望迎基本大幅好转大幅好转。 第一第一航司航司，尽享双枢纽成长红利尽享双枢纽成长红利。作为国内机队、航线网络和客运量规模最大 的航司， 南方航空立足广州-北京双枢纽战略布局、 南北呼应比翼齐飞。 截至 2019 年末每天超过 3000 个航班至全球 44 个国家和地区、243 个目的地。2019 年公 司旅客

3、发送量、周转量较第 2 位高 3.2pcts、4.4pcts，连续 41 年居中国各航空 公司之首。夏秋季在广州白云、深圳机场占比 49.1%、28.7%，预计未来持续受 益两机场国际化加速。布局北京大兴公司发展迎来历史性战略机遇，转场后公 司市占率 43%为大兴机场最大基地航司，南北呼应航线网络将结构性优化。 供需共振供需共振，重构繁荣起点。，重构繁荣起点。需求复苏加快叠加供给受限，航空业或迎 1 年以上 上行周期。 飞机制造商产能骤减与航司推迟交付形成合力， 料三大航 Q2 或仍亏 损 120 亿、2020 年净引进增速或降至 2%以下，飞机低引进或延续至 2021 年。 5 月民航旅客发

4、送量环比收窄 16.3pcts、略超预期；6 月 5 日民航旅客发送量疫 情后首次实现超百万，预计目前国内线客运量恢复至同期 65%以上。疫情导致 暑期压缩半个月左右，学生出行或集中在 8 月，叠加国际线出行需求转向内线， 8 月内线需求增速有望实现同比转正。 内线内线占比最高受益复苏加速，占比最高受益复苏加速，供给端增速供给端增速收缩料更明显收缩料更明显。2019 年，南航国内线 客运量和周转量占比 84.9%、68.5%，2020 年夏秋季南方航空周航班量占比最 高的机场达 9 家，预计二线市场占公司国内客运收入的 50%左右，国内线占比 最高、二线市场分布最广泛的南航将持续受益需求复苏加

5、速。6 月中旬航班量恢 复料接近尾声，需求复苏加快、座收或迎拐点。南航 B737 系列占比较 A320 系 列高 713pcts，B737Max 停飞致 2019 年引进增速降至 2.7%，疫情冲击供给 端增速收缩料更明显。 南航 (RPK-ASK)增速差由 3 月-11.9%收窄至 4 月-8.3%， 预计供需剪刀差或 2020 年 8 月开始转正，2020 年底或扩大至 2pcts 以上。 布局大兴布局大兴弥补枢纽短板弥补枢纽短板，CAGR 12.5%尽享成长红利尽享成长红利。南航传统主基地广州白 云机场和京沪枢纽相比仍存一定差距，且区域内存在深圳机场、香港机场的竞 争。枢纽短板造成南航国

6、内线前 15 大和欧美日航线占比低于可比公司。转场大 兴后北京-广州航线略有承压，但长期来看北京大兴机场横空出世有望化解南航 航线网络痛点、弥补枢纽短板。公司计划至 2025 年，在北京大兴投放飞机超过 200 架、日起降超过 900 架次。按照北京两场客运量规划，我们测算 2021 年 2025 年南航在大兴机场 CAGR 为 12.5%，尽享大兴机场成长红利。 风险风险因素：因素：疫情控制不及预期，航空需求不及预期、油价汇率扰动超预期。 投资建议：投资建议：国内线占比最高、二线市场分布最广泛的南航将持续受益需求复苏 加速。B737Max 停飞致 2019 年引进增速降至 2.7%，料疫情冲